国金证券-周大生-002867-黄金饰品终端动销偏弱影响业绩表现，持续优化产品结构-241031

　　业绩简评

　　公司10.30公告1-3Q24营收/归母净利润108.09/8.55亿元、同比-13.49%/-21.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3营收/归母净利润26.12/2.53亿元、同比-40.91%/-28.7%；收入及利润增长承压主要系金价高位波动增强黄金饰品消费观望情绪，下游客户补货热情持续下降；持续加大产品研发和优化产品结构、Q3毛利率同比+9.7PCT，强化广告宣传及市场营销力度致Q3销售费用率同比+6.31PCT，毛销差同比改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q2来黄金产品景气度走弱。1）社零：24年逐季走弱，1Q24同比+4.5%，以绝对量推算2Q24/3Q24同比-4%/-7.7%；2）价：Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%；3）量：据中国黄金协会，Q1-Q3黄金首饰消费量同比-3%/-52%/-29%，金条及金币用金消费量同比+26.77%/+72%/-9%，实物黄金消费热情Q3回落。

　　经营分析

　　素金和镶嵌产品均有承压。1-3Q24素金类/镶嵌类收入88.96/5.85亿元、分别同比-15.04%/-22.46%。

　　自营&加盟逆势小幅增长，加盟渠道受客户补货意愿不足影响收入端承压。

　　自营：1-3Q24电商收入16.53亿元、同比+5.94%；自营线下收入13.54亿元、同比+9.77%。

　　加盟：1-3Q24加盟收入76.6亿元、同比-19.75%，其中黄金/镶嵌产品同比-19.92%/-28.16%。

　　Q3开店速度环比有所放缓。1-3Q24周大生品牌门店净增加129家（Q1-Q3分别净增23家/101家/5家）至5235家，其中加盟门店4886家、净增111家，自营门店349家、净增18家。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续推进品牌矩阵+lP产品助力增长。考虑金价高位波动抑制黄金饰品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为10.97/12.74/14.17（前值12.94/14.81/16.62)亿元，同比-16.6%/+16.1%/+11.2%，对应PE分别为11/9.5/8.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。