华金证券-2024年3月进出口数据点评-240412

　　以美元计价，2024年3月出口金额同比-7.5%，低于万得一致预期-2.1%，前值为7.1%（2024年1-2月同比）；3月进口金额同比-1.9%，低于万得一致预期0.6%，前值为3.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　出口方面分量价来看，3月主要出口商品同比量减价增，受数量影响更大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）南华综合指数与出口价格指数(HS2)相关性较强，2024年3月南华综合指数由跌转升。PMI新出口订单与出口数量同比指数(HS2)相关性较强，3月PMI新出口订单为51.30，较2月46.30有较大改善。

　　分地区看，3月对主要生产国增速整体小幅下滑：对韩出口减少2.2pct至-12.1%，对日出口增加1.9pct至-7.8%，对东盟出口减少12.3pct至-6.3%，其中对新加坡增加18.2pct至1.0%，越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾分别减少24.1pct、2.9pct、13.3pct、44.2pct、13.3pct至0%、1.9%、-5.1%、-25.4%、-25.2%。对主要消费品国家或地区出口增速下滑较大：对美出口减少20.9pct至-15.9%，对欧盟减少13.6pct至-14.9%，对英国减少19.0pct至-14.1%，对俄罗斯减少28.2pct至-15.7%。

　　在1-2月出口回暖后，3月出口增速大幅低于市场预期。考虑到2024年2月春节假期影响以及2023年3月为年内出口次高月份的高基数效应，叠加之下3月同比增速仍显偏弱。分产品看，劳密产品价格微跌但数量跌幅较大。电子产品中，手机同比增速小幅回正，家用电器减少25.43pct至-4.62%，集成电路减少12.78pct至11.49%。汽车继续表现亮眼，较上月增加15.8pct至28.36%。船舶同比增速大幅下降139.15%但仍保持33.98%维持高景气度。

　　运价方面，继2月运输市场恢复不及预期之后，3月市场仍较为疲软。3月末运价综合指数较2月末继续下跌13.82%跌破1200点，分航线看，美西、欧洲、美东、澳新、地中海、韩国、南非航线跌幅均在10%以上。东南亚、日本、波红航线跌幅相对较小。

　　2024年3月进口低于市场预期。分商品看，粮食、大豆、食用植物油同比增速均下降，受数量拖累更大。大宗商品中，铁矿砂下降15.28pct至7.55%，铜矿砂增加16.3pct至13.63%，煤及褐煤下降17.09pct至-22.19%，原油下降6.28pct至-3.45%。能源产品中成品油和天然气同比增速分别为17.35%、6.64%。整体来看大宗商品进口增速虽然不及预期，但尚有一定韧性。机电产品减少6.14pct至1.57%，机床下降29.74pct至-22.98%，自动数据处理设备下降42.96pct至24.35%，二极管及类似半导体器件下降15.44pct至-10.42%，集成电路下降13.31pct至1.96%。在美国科技封锁政策不断加码的背景下，半导体、集成电路等高端产品进口可能将继续承压。

　　2024年3月美国、欧元区、日本、韩国制造业PMI分别为50.30、46.10、48.20、49.80，美、日回升，欧、韩回落。在高通胀、高利率的背景下，欧元区经济复苏前景不容乐观。美国3月通胀再次超预期，后续对人民币汇率影响也可能对出口表现产生压力。

　　受基数效应影响，1月物量数据表现较为强劲、2月则较为疲弱，本轮下行周期基本在4个月左右（2023年12月-2024年3月），目前基本符合我们判断。后续重点关注4月实际产出能否不再走弱。继续维持出口增速边际企稳、全年实现小幅增长的判断不变。

　　风险提示：经济失速下滑、政策超预期宽松