华金证券-4月PMI数据点评：产需矛盾继续扩张-240430

　　事件：4月制造业PMI环比下降0.4至50.4，连续两个月处于扩张区间；非制造业PMI结束连续4个月的上行，回落1.8至51.2；综合PMI下降1.0至51.7。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一、制造业：生产继续加快；内需继续回落，大企业需求端回落幅度大

　　1）生产继续加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月生产指数继续上行0.7至52.9；采购量回落2.2至50.5，连续两个月高于临界点；原材料库存环比持平，维持48.1的较低水平；产成品库存回落1.6至47.3。

　　从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数均位于55.0以上较高景气区间，企业产能释放较快。

　　 2）需求端扩张幅度收窄。新订单继3月时隔5个月重回扩张区间后，4月回落1.9至51.1；外需继3月时隔11个月重回扩张区间后，4月回落0.7至50.6；新出口订单扩张收窄幅度小于新订单总体，说明内需继续回落。

　　从行业看，食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新订单和新出口订单均位于53.0以上，相关行业国内外市场需求有所增加。

　　3）价格与利润方面，受内需不足制约，企业对下游议价能力依然偏弱，连续7个月处于收缩区间，4月收缩幅度缩小1.7至49.1。叠加金属、原油等大宗商品涨价影响，环比大幅提升3.5至54.0，导致企业利润进一步受到挤压。调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点。

　　4）大中小型企业差距明显缩窄，4月大、中、小型制造业企业PMI分别变动-0.8、0.1、0至50.3、50.7、50.3。中型企业景气度提升主要由生产扩张带动；大型企业景气扩张幅度缩窄主要受新订单下降影响，4月环比下降2.8至50.6。

　　5）4月高技术制造业、装备制造业、消费品行业三大重点行业PMI分别为53.0、51.3和50.5，下降0.9pct、0.3pct和1.3pct，均高于制造业总体水平，尤其是高技术业。

　　6）4月制造业就业仍处于收缩区间。从业人员指数回升0.1至48.0。

　　7）企业经营预期稳定。生产经营活动预期指数为55.2，比上月下降0.4，仍处较高景气区间。从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均连续两个月位于59.0以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观。

　　二、非制造业：服务业扩张放缓，建筑业扩张略有加快，尤其是土木工程建筑业升至高位景气区间

　　1）由于气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，4月建筑业PMI继续提高0.1至56.3。其中，土木工程建筑业为63.7，环比提升3.9，继续保持较快施工进度。

　　2）服务业扩张放缓，4月服务业PMI回落2.1至50.3，自2024年起持续处于扩张区间。铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务总量增长较快，而资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱。

　　三、投资建议

　　4月制造业扩张幅度收窄，内需回落、产需矛盾扩大、国内企业竞争加剧、对下游议价能力持续偏弱等问题依然存在，值得注意的是本期大型企业内外需指标下降幅度大于中小型企业。

　　近期国家资产负债表两端超出我们预期的主要来自于资产端在4月的继续走弱，负债端趋势收敛的情况未变。展望5月，我们认为资金面进一步松弛的空间非常有限，实际产出进一步下行的空间不大，实体部门负债增速有望出现小幅和短暂的扩张，因此，金融市场剩余流动性至多维持中性展望，很难大幅改善。

　　风险提示：宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。