华金证券-4月经济数据点评：资产端出现改善迹象-240517

　　一、生产端：高技术制造业和装备制造业引领加速；出口带动作用明显

　　4月工业增加值增速为6.7%，3月为4.5%，环比季调增速0.97%，环比增速是近年新高；4月服务业生产指数增长3.5%，增速较3月下降1.5pct；4月出口交货值增长7.3%，增速较3月明显加快5.9pct，在结束连续八个月下降态势后连续两个月保持增长，工业品出口带动电子、纺织等行业恢复向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分门类看，高技术产业领先，部分由于出口带动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月采矿业、电热燃水、制造业、高技术产业、装备制造业分别较3月增速波动0.4pct、-1.1pct、0.8pct、3.8pct、3.9pct至2.0%、5.8%、7.5%、11.3%、9.9%。分产品看，4月机械设备、汽车、计算机、智能手机增速环比显著提升，尤其是3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长55.0%、39.2%、31.9%。

　　二、消费：汽车社零增速持续回落；线上消费带动作用明显；服务消费维持高增速

　　4月社零增速低于预期部分受假期错位、基数偏高等因素影响，剔除基数后基本平稳增长。4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，增速较3月下降0.8pct，为2023年2月以来最低；环比季调增速为0.03%，前值0.15%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.2%，增速较3月下降0.7pct，增速自去年12月以来持续下降。

　　具体来看，1）乡村市场社零增速持续大于城镇，4月分别为3.5%和2.1%。2）餐饮收入增速为4.4%，较3月下降2.5pct。3）耐用品消费有所分化。4月通讯器材类消费增速抬升6.1pct至13.3%。4月汽车零售增速环比继续回落1.9pct至-5.6%，连续两个月负增长，或受“以价换量”拖累。房地产相关消费的修复未能持续，4月建材、家电消费增速回落7.3、1.3pct至-4.5%、4.5%；家具消费增速提高1pct至1.2%。4）1-4月，服务零售额累计同比增速为8.4%，前值10.0%，明显快于商品零售额增速（2.0%，前值2.7%）和社会消费品零售总额增速（2.3%，前值3.1%）。5）线上消费带动作用明显。1—4月份，实物商品网上零售额同比增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%，占比较1—3月份提升0.6pct。6）升级类商品消费走低，化妆品类、金银珠宝类消费增速均由升转降；服装、石油制品等出行相关消费走弱。

　　三、固定资产投资：制造业、基建增速回落，高技术产业投资增长；地产仍处于深度调整过程中

　　4月固定资产投资增速回落0.3pct至4.2%。1至4月固定资产投资总额的绝对值同比减少0.41万亿，与增速数据的差异主要由于口径调整。

　　制造业投资保持高增速，尤其高技术产业。4月制造业投资累计增速回落0.2pct至9.7%，其中纺织、交运设备、化工、有色、农业等周期性行业固投增速边际提升；医药、电气设备增速回调。高技术产业投资同比增长11.1%，前值11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、14.5%。高技术制造业中，航空、航天器及设备，计算机及办公设备分别增长49.6%、10.2%；高技术服务业中，电子商务服务、信息服务分别增长27.6%、19.9%。

　　4月狭义基建投资累计增速回调0.5pct至6.0%。或与化债大背景下部分地区基建投资受限有关。

　　4月地产投资累计增速降幅继续扩大0.3pct至-9.8pct，各环节均面临较大压力。销售端，4月商品房销售面积及销售额同比增速分别回落0.8pct、0.7pct至-20.2%、-28.3%，待售面积增速边际小幅回升0.1pct至15.7%，显示房地产销售及定价均存在较大压力。从实物量来看，新开工、施工、竣工两年平均增速分别提升3.2pct、0.3pct、0.3pct至-24.6%、-10.8%、-20.4%。反映行业景气度的国房景气指数持续下行，4月为92.02%，为有历史数据以来的新低。

　　民间固投增速底部继续回升。包括地产投资的民间固投资累计增速自今年2月转为小幅正增长，1至4月为0.3%，环比回落0.2pct。民间固定投资占比保持51.5%，去年12月为历史最低为50.4%。扣除房地产开发投资，民间投资增长7.2%。

　　四、资产配置观点

　　整体而言，4月资产端较3月基本相当并出现改善迹象。当前中国仍处于结构调整转型升级的阶段，地产和内需仍面临较大压力，各行业普遍存在产能利用率偏低和以价换量等问题，同时在全球制造业景气度扩张背景下出口改善明显，此外高技术产业产需均保持高景气度。科技与出口带动制造业在资产端的支撑作用相对于旧动能持续提升，由于传统产业调整、新动能培育，阶段性波动为正常表现。

　　我们目前仍维持之前的观点，资金面进一步松弛的空间非常有限，实体部门负债增速有望出现小幅和短暂的扩张，因此，金融市场剩余流动性至多维持中性展望，很难大幅改善，对市场的判断亦基本维持原判，目前市场来到了一个比较尴尬的位置，各期限利率均处于我们预测的区间下沿附近，向上的概率大于向下，而在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上近期有所摆动，但中期价值重回相对占优的概率更高。

　　风险提示：经济增速波动超预期,政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。