华金证券-2024年1~2月进出口数据点评-240307

　　投资要点

　　以美元计价，2024年1-2月出口金额同比增长7.1%，高于万得一致预期2.7%，前值为2.3%（2023年12月同比）；1-2月进口金额同比增长3.5%，高于万得一致预期0.3%，前值为0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　出口方面分量价来看，1-2月主要出口商品受数量影响更大，价格对出口有所拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）南华综合指数与出口价格指数(HS2)相关性较强，2024年1月、2月南华综合指数连续下跌。PMI新出口订单与出口数量同比指数(HS2)相关性较强，1月、2月PMI新出口订单分别为47.20、46.30，较12月45.80有所恢复。

　　分地区看，1-2月对主要生产国增速变动不一：对韩出口减少6.8pct至-9.9%，对日本减少2.4pct至-9.7%，对东盟出口增加12.1pct至6.0%大幅回正，其中对越南、马来西亚、泰国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾分别增加19.8pct、4.2pct、12.1pct、3.5pct、22.6pct、8.6pct至24.1%、4.8%、8.2%、-17.2%、18.8%、-11.9%。对主要消费品国家或地区出口增速回正：对美出口增加11.9pct至5.0%，对欧盟增加0.6pct至-1.3%，对英国下降2.9pct至4.9%，对俄罗斯下降9.1pct至12.5%。

　　2024年1-2月出口迎来开门红，仅略低于2022年同期。重点出口产品较12月量价齐升。劳密产品出口回升，服装、箱包、纺织品、鞋靴、家具、玩具出口金额同比增速增加，整体量价齐升。电子产品中，手机同比增速下降17.89pct至-18.24%，景气度尚处低位。家用电器继续增长6.1pct至20.81%。集成电路增长21.68pct至24.27%。汽车出口增速回落39.41pct至12.56%，量增价减。船舶则再次大增144.58pct至173.13%，持续维持高增速。

　　运价方面，受1月红海危机继续发酵叠加2月春节影响，各航线集装箱运价指数在1月大幅上涨后，节后恢复略显缓慢。欧洲、地中海航线1月涨幅达85.49%、68.95%。运价整体较2022年和2023年同期表现稳步向好。

　　2024年1-2月进口超预期，继12月回正后进一步改善。分商品看，粮食、大豆同比增速继续下行至-14.86%、-22.20%，受数量影响更大。大宗商品进口增速回落，铁矿砂、铜矿砂、煤及褐煤同比增速均呈现量价齐减，原油量价齐升，成品油价增量减，天然气量增价减。机电产品回升5.47pct至7.71%，自动数据处理设备及其零部件、二极管及类似半导体器件、集成电路整体量价齐升，进口金额分别大增39.95pct、22.90pct、18.65pct至67.31%、5.02%、15.27%。1-2月能源、工业原材料进口情况与PMI指数仍处荣枯线之下相互印证，或显示生产端恢复基础尚不牢固。

　　2024年1月、2月，美国制造业PMI分别为49.10、47.80，欧元区为46.60、46.50，日本为48.00、47.20，韩国为51.20、50.70，均在2月有所回落。全球经济整体仍处恢复进程，但恢复力度有所减弱。

　　整体而言，受基数效应影响，1月物量数据表现较为强劲、2月则较为疲弱，本轮下行周期目前判断基本在4个月左右（2023年12月-2024年3月）。2024年预计资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动。我们维持出口增速边际企稳，全年实现小幅增长的判断不变。

　　风险提示：经济失速下滑、政策超预期宽松