长城证券-长江电力-600900-来水偏丰带动营利双增，季度毛利率突破70%-241101

　　事件：2024年前三季度，公司实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润280.25亿元，同比增长30.2%；加权平均ROE为13.54%，同比增加3.01个pct；基本EPS为1.1454元，同比增长30.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3，公司实现营业收入315.22亿元（yoy+17.27%，qoq+64.5%）；实现归母净利润166.63亿元（yoy+31.81%，qoq+125.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　汛期来水较好叠加高用电需求，发电量同环比大幅增长。2024年前三季度，乌东德和三峡水库来水总量分别同比增长12.56%、20.26%，六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同比增长15.97%；Q3单季度总发电量1151.96亿千瓦时，同比增长15.05%，环比增长69.73%，是Q1和Q2两季度总发电量的95.5%。受高温天气影响，9月全国大部分地区气温较常年较高，川渝等地出现持续高温天气，三季度水电保供压力较大。目前白鹤滩水库在10月16日完成年度蓄水工作，11月1日三峡水库水位达到167.97米（蓄水位175米），将为枯期补水和迎峰度冬保供做准备。

　　三季度销售净利率达高点，收入成本两端改善盈利能力。因六座梯级电站总发电量同比增加，公司1-9月及Q3单季度归母净利润大幅提升；1-9月销售毛/净利率为61.19%、42.78%，同比提升3.3/4.93个pct，Q3单季度销售毛/净利率为70.93%、53.28%，同比提升3.86/5.82个pct。费率方面，公司综合融资成本率持续降低，前三季度财务费用率为12.75%，同比下降3.56个pct。收入+成本两端改善，公司盈利能力稳中有升。

　　投资建议：公司前三季度发电量略超预期，关注四季度流域梯级电站蓄水情况。我们预计2024-2026年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82亿元，同比增长12.8%、2.7%、2.3%；实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元，同比增长24.6%、4.2%、3.9%；对应EPS为1.39、1.44、1.50元；对应PE倍数为19.9X、19.1X、18.4X，给予“买入”评级

　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。