浙商证券-交通银行-601328-2023年报点评：盈利平稳，分红高位-240327

　　交行2023A盈利保持平稳，分红比例维持高位，股息性价比凸出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数据概览

　　交通银行23A归母净利润同比增长0.7%，增速较23Q1-3下降1.2pc；营收同比增长0.3%，增速环比下降1.4pc。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交通银行23A末不良率较23Q3末微升1bp至1.33%，拨备覆盖率较23Q3末下降4pc至195%。

　　盈利保持平稳

　　交行23A归母净利润同比增长0.7%，增速较23Q1-3下降1.2pc；营收同比增长0.3%，增速环比下降1.4pc。盈利增速下行，主要归因息差和中收拖累加大。

　　（1）息差：23Q4交行单季净息差（日均）环比下降5bp至1.22%，拖累盈利。

　　（2）中收：受资本市场波动、代销费率下调等行业共性因素影响，23A交行中收同比下降4%，降幅较23Q1-3扩2pc。展望未来，受息差行业性下行影响，预计交行2024年盈利仍然面临一定压力。

　　负债成本改善

　　交行23Q4单季净息差（日均）环比23Q3下降5bp至1.22%。具体来看：（1）23Q4资产端收益率（期初期末）环比下降12bp至3.53%，主要归因存量按揭降息影响下，贷款利率下行。（2）23Q4负债端成本率（期初期末）环比改善5bp至2.64%，负债成本的改善，判断与主动压降高成本存款，尤其是高成本的定期对公存款有关。23Q4末交行存款余额环比下降1%，其中，测算定期存款余额环比下降2.5%、对公存款余额环比下降3.0%。

　　资产质量波动

　　交行23Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、基本持平、+5bp至1.33%、1.51%、1.38%，逾期率出现波动。细项来看，对公、零售逾期率均有所上升。（1）对公端，23Q4末逾期率环比23Q3末上升5bp至1.20%，判断主要与对公地产领域风险继续释放有关，23Q4末对公地产不良率4.99%，较23H1末上升160bp；（2）零售端，23Q4末逾期率环比23Q3末上升5bp至1.93%，其中，受经营类、消费类零售贷款的风险行业性上行影响，交行23Q4末信用卡逾期率环比上升13bp、个人经营贷逾期率环比上升21bp。

　　分红维持高位

　　2023年交行宣告分红比例32.7%，较2022年保持稳定，分红比例维持高位。对应2023年股息率（截至2024年3月27日收盘）5.83%，股息性价比凸出。

　　盈利预测与估值

　　交行2023年盈利保持平稳，分红比例维持高位，股息性价比凸出。预计2024-2026年归母净利润同比增长0.28%/4.10%/6.79%，对应BPS 13.07/13.90/14.80元。现价对应2024年PB估值0.49倍。目标价7.36元/股，对应2024年PB 0.56倍，现价空间14%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露