安信国际-联想集团-0992.HK-Q4业绩延续增长，期待AI PC推动新产品周期-240524

　　联想集团发布2023/2024年财年业绩，全年公司收入和归母净利润分别下降了8.2%和37%至568.6亿美元和10.1亿美元，主要受到上半年整体市场疲软的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，下半年需求势头加快，Q4集团延续了强劲复苏，销售额和净利润分别同比增长了9%和118%至138.3亿美元和2.5亿美元，Q4业绩略超出我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　报告摘要

　　智能设备业务IDG加速恢复增长在2023/24财年期间，智能设备业务板块经历了显著的市场波动，全年收入录得10%的下滑，降至446亿美元，同时分部溢利也减少了12%，达到31.8亿美元。下滑趋势主要归咎于年初时渠道中库存水平过高，加之整个行业遭受了短暂却极为严峻的挑战。然而智能设备业务集团在下半财年展现出了强劲的恢复态势，这得益于商业市场需求的有力反弹和市场份额的持续稳健增长。Q4该业务集团的收入实现了7%的同比增长，经营溢利更是一举攀升17%，相较于去年同期呈现显著提升。

　　基础设施方案业务ISG承压基础设施方案业务集团全年收入同比下降8.5%至90亿美元，下降的根本原因是全球IT预算的变化，导致全球出现了AI部署带来基础设施投资差异，同时AI设备供应短缺，而非AI设备的支出减弱，包括基础设施方案业务集团占有相当份额的通用计算服务器。尽管人工智能图形处理器不断增长的需求在满足方面仍存在制约，但供给缺口有缩小的迹象，Q4营收同比强劲增长15%。

　　方案服务业务SSG增长最快企业客户追求数字化转型及更高生产力，推动方案服务业务集团的收入连续第三年录得双位数增长，2023/24财年收入及溢利分别增长12%及11%至75亿美元及15亿美元，其中运维服务收入同比增长29%，项目与解决方案服务收入同比增长13%。

　　投资建议：公司Q4财季的业绩符合市场的预期，AIPC是PC行业主要拐点，推动对商业用户具吸引力的新产品周期。我们预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为12.0亿美元和14.5亿美元（此前预估为12.3亿美元和15.6亿美元）。我们维持2024/2025E的预计市盈率16.0x,给予公司12.1港元的目标价，相较于最近收市价有7.0%的涨幅，为“增持”评级。

　　风险：硬件产品销售不及预期；AIPC需求不及预期；竞争加剧。