天风证券-雅迪控股-1585.HK-盈利能力显著提升，进军海外市场-230503

　　年报点评

　　财务摘要：公司2022年实现营收310.9亿元（YOY+15.2%），净利润21.6亿元（YOY+57.8%），毛利率18.1%，同比上升2.9pct，净利率7.0%，同比上升2.0pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　电动踏板车：22年销量503.4万辆，YOY-18.0%；平均单价1816元，YOY+9.3%；营收91.5亿元，YOY-10.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电动自行车：22年销量897.6万辆，YOY+16.3%；平均单价1429元，YOY+13.0%；营收128.3亿元，YOY+31.3%。

　　22年电动两轮车销量合计1401万辆，YOY+1.1%，平均单价1568元，YOY+8.8%，营收219.7亿元,YOY+10.0%。

　　电池及充电器：22年营收84.0亿元，YOY+27.6%。

　　两轮车零部件：22年营收6.9亿元，YOY+69.1%。

　　雅迪于2022年推出15款新型电动踏板车及34款具有增强外观设计、智能功能及先进性能特点的新型电动自行车，不断通过产品创新和产品组合改善带来强劲的收入和利润增长，保持领先的市场地位。

　　2022年新推出的冠能3.0系列，具有突破性的长效第三代TTFAR石墨烯电池，能够循环使用1000次以上，容量较传统铅酸电池高出30%，兼具低温保护功能。

　　公司还研发出电子控制器，在抗干扰能力、三相电路平衡及过载能力等方面相较传统控制器有显著提升，2022年公司拥有专利数1890项（2021年为1650项），新增专利数240项。

　　渠道：2022年雅迪在国内有4041名分销商，同增20.5%（21年3353个）；销售点超过3.2万个，同增14.3%（21年超2.8万个），我们认为接下来公司将延续去年的节奏继续拓宽分销网络，并且进一步整合和优化销售渠道，提升单店效率。

　　投资建议

　　雅迪全年销量1401万辆，毛利率、净利率提升明显。随着公司新产品的推出和海外市场的拓展，有望迎来量价齐升，预计2023、2024年公司归母净利润27.7、35.1亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧不及预期、产品高端化市场开拓不及预期、两轮车替换不及预期、渠道拓展不及预期。