天风证券-吉利汽车-0175.HK-中报业绩点评：销量持续增长，业绩表现稳定-230829

　　事件：

　　吉利汽车2023年8月22日发布中期业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上半年吉利总营收731.8亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　在毛利方面，吉利上半年毛利润达105.4亿元，同比上涨24.36%。此外，公司现金流充足，净现金水平大幅增长，6月末达261.3亿元，同比上升34%。

　　在销量方面，吉利上半年总销售汽车69.4万辆，同比增长13.1%；平均单台收入为10.1万元。其中新能源汽车增速迅猛，销量达15.8万辆，同比增长43.9%，主要为纯电BEV车型。吉利出口业务持续增长，上半年出口汽车12.1万辆，同比上升达38.3%。

　　在产品方面，吉利汽车兼顾燃油车以及新能源汽车业务，成功推出专属新能源“银河”系列L7插电混动SUV；领克品牌则全面停止燃油车投入，加速新能源转型，将在2023下半年发布领克08的中型插电混动SUV；极氪巩固豪华智能纯电市场地位，上半年累计交付42,633台，同比增长124%。

　　点评：

　　【坚定新能源转型战略，新车销量有望快速提升】

　　吉利目前旗下拥有银河、领克，以及极氪三款品牌。其中银河主打20万元以下的大众市场，领克主打20-30万元的高端市场。极氪汽车售价在30万元以上，聚焦高端市场；在上半年售出约4.26万辆，同比增长124.2%，同时创造了超12万台的累计交付记录，有望在纯电MPV领域保持较强的竞争力。吉利银河L7智能电混SUV于2023年5月31日正式上市，配备吉利的神盾电池以及雷神电混。银河L7在上市次月实现销量破万，刷新了中国混动SUV销售过万的速度。领克汽车上半年销量为8.2万辆，实现同比增长6.2%。累计销量已超90万辆，在国内高端市场占有率逐步提升。

　　吉利持续新能源核心技术的研发，上半年研发开支29.9亿，同比下降8%；其中无形资产摊销（即已资本化之产品研发成本）为21.5亿。在7月11日，吉利汽车宣布与吉利控股以及雷诺集团签署一份三方合资协议，进一步加速吉利在全球范围内研发、制造和供应先进的混合动力，为企业带来降本增效的作用。随着品牌线下门店和线上渠道逐步铺开，新车销量有望快速提升。

　　【加速本土市场渗透，助力海外扩张】

　　从销量来看，吉利、领克和极氪上半年销量均破万，均实现同比增长；出口销量也实现稳步增长。在下半年展望中，吉利将维持原有165万辆的全年销量目标，同时加速推动旗下品牌的新车型研发及市场突破。在本土市场中，银河计划在第三季度推出L6插电混动轿车，四季度推出E8的纯电轿车，将进一步丰富吉利的产品矩阵。吉星系列也将上市星越L和星瑞L的油电混动。

　　极氪品牌在2023年2月13日完成A轮7.5亿美元融资，目前估值达到130亿美元；该品牌下半年将上市其智能纯电动系轿车。此外，领克也将在下半年发布领克08的中型插电混动SUV。领克同时大力开拓亚太市场，上半年亚太出口销量同比上升高达420%，未来将陆续布局以色列、阿曼和阿联酋等地区。截至7月底，吉利全球开发销售及服务网点共490个。

　　投资建议：

　　吉利汽车上半年销量良好，旗下品牌稳步增长，新能源市场渗透率逐步提升。此外，公司加速布局海外市场，下半年将陆续推出新车型，进一步丰富产品矩阵。考虑新能源市场对传统燃油车的挤压，以及细分市场竞争的加剧，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为51.82、63.98、92.48亿元（2023-2024年归母净利润前值为86.68、104.74亿元），对应PE分别为17、14、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业景气度下行、细分市场竞争格局加剧、增速不及预期、公司期间费用率提高