天风证券-石油石化行业：美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？-240314

　　2028年，美国LNG出口能力或将达到24.9Bcf/d，跟2023年相比将提高11.2Bcf/d，产能几乎翻倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此背景之下，我们该如何展望美国天然气价（HH）的走势？本文将从码头的角度去展望HH的合理上限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1.美国出口码头格局

　　产能几乎翻倍：到2028年，美国LNG出口能力或将达到24.9Bcf/d，跟2023年相比将提高11.2Bcf/d。

　　“一家独大”到“一超多强”：2028年，虽然Cheniere依旧是美国最大的出口商，但是行业格局已经从“一家独大”转变为“一超多强”；根据EIA，届时Cheniere/venture/Sempra的出口能力占比预计为28%、19%与15%。

　　2.从切尼尔看天然气定价逻辑

　　长协：公司LNG长协费用主要分为两个部分：固定费用跟可变费用。

　　1）固定费用：HH

　　1.15；2）可变费用：为一个常数，跟美国的通胀情况相关，且这部分的利润不会因为行业竞争的激烈而下降。

　　短协：与国际气价相挂钩，在国际气价波动较大的时候，短协价格变动会略有延迟。

　　3.从长协展望HH价格趋势

　　2025~2028年，美国LNG出口能力有可能将迎来一波扩产周期，美国整体的天然气供给格局跟2024年相比有可能会稍微偏紧，但是我们认为国际气价届时有望对HH形成压制。

　　4.投资建议

　　卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟HH价格挂钩）。截止2024年3月8日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为146元/吨、2745元/吨与1153元/吨。

　　新奥股份：（与公用事业团队联合覆盖）公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司2023年Q3业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署944万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

　　风险提示：1）美国天然气出口设施审批加快，造成美国气价提高的风险；2）原油价格下跌，造成油气价差收窄的风险；3）天然气需求增长不及预期，造成国际气价低于理论下限的风险；4）测算部分存在测算误差风险。