信达证券-金工专题报告：雪球敲入是否给市场带来压力？-240112

　　集中敲入已经发生：根据信达金工团队的假设和测算，此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　雪球的敲入相对分散：根据信达金工团队的测算，目前挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿左右的中证500雪球和130亿的中证1000雪球产品敲入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　距离第二轮集中敲入尚有空间：目前挂钩中证500的雪球已经进入陆续敲入区间，继续下行至4800点以下时将开始加速敲入，目前尚有8%的空间，此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为7.3%，当指数下跌至4800点时，敲入规模增量将达到顶峰，尚有14.5%的空间。

　　雪球对冲头寸在股指期货市场仍为多头力量：中证500和中证1000雪球目前对股指期货市场的影响仍以多头力量为主，对冲力量从多转向空尚存在约6%的空间。

　　雪球敲入产生的对冲操作对股指期货市场影响有限：因中证500雪球产生的全部持仓占股指期货IC总持仓最高为六成左右，中证1000雪球占IM总持仓最高比例为四成左右。且通过对日内指数大幅下行的压力测试，我们也能看到，指数当日下行10%范围内，对当日股指期货的交易影响也较为有限，对于IC最高占比为23%，IM最高占比仅为14%。

　　雪球对现货市场影响较为有限：我们认为，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成份股股票的基本面。

　　风险因素：场外市场存在信用风险、操作风险、流动性风险等不确定性。此外，本文测算都是基于假设，存在假设与事实可能存在部分不符合的风险。