民生证券-中国重汽-000951-系列点评二：24Q3业绩超预期，以旧换新政策有望发力-241031

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利9.34亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比29.19%；归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）收入端：2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。

　　各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。

　　重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。