天风证券-9月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑-231005

　　9月复盘要点包括：

　　1）大类资产表现：美债利率和美元指数刷新前高，全球权益市场继续下挫；国内情绪低迷，日成交额一度跌破6000亿；北证50逆市上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2、9月货币政策：央行超预期降准并超额续作MLF，公开市场净投放来看，8-9月净投放为年内高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在8月5年期LPR调降落空之后，9月MLF和LPR报价利率仍未调降。

　　3、交易面：对程序化交易和融券机制讨论增加，证监会和交易所发布相关监管令。

　　4、9月议息会议按兵不动，但美联储仍释放鹰派信号：当前利率市场定价来看，首次降息预期的时间已经推迟到明年7月（8月初的预期是明年3月）。

　　5、强美元压力高悬，但可能并非国内市场下跌主因：从今年以来亚太股市表现来看，主要市场并没有因为美元、美债利率走高而下跌。

　　6、经美债利率调整后的股债收益差仍显示当前市场具备性价比：将股债收益差模型中的利率，修正为89%的中国国债+11%的美国国债。结果仍然显示出当前A股处在相对低估的位置。

　　7、市场担忧的需求不足问题可能正在缓解：制造业和社会零售数据回升、CPI回正、出口数据同比回升。但原材料价格上涨引发了一些滞胀担忧。

　　8、国内由主动去库向被动去库阶段切换：8月工业企业产成品存货同比和营收同比数据均见底回升，但剔除价格因素后的库存指标（存货同比-PPI）进一步下行。

　　9、工业细分行业库存整体处于低位：多数制造业产成品存货同比处于历史30%分位以下。

　　10、新政一个月楼市数据：一线城市9月成交回暖但仍在历史低位，二三线成交磨底；新开工面积继续走弱，待售面积历史高位。

　　9月关键报告：

　　《增长中枢下移的投资模式：以美股核心资产的四次跨越为例》2023.9.10

　　《分享一个行业中性股息策略，更容易被接受、效果也更好》2023.9.17

　　《是否需要用美债对股债收益差-2X标准差的位置进行修正？》2023.9.24

　　风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。