东吴证券-赤子城科技-9911.HK-2023年报点评：毛利率显著提升，第二增长曲线进一步显现-240325

　　事件：赤子城科技发布2023年报，收入及利润增长符合此前业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年收入达人民币33.1亿元，yoy+18.1%（此前预告为32.7~34.1亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年毛利为17.2亿元，yoy+62.8%；年内利润为7.6亿元，yoy+164.7%；归母净利润为5.1亿元，yoy+294.2%（此前预告为5.0~5.6亿元）。经调整的EBITDA为6.7亿元，yoy+80.0%（此前预告为6.7~7.3亿元）。现金及现金等价物也从2022年的6.0亿元增加到13.9亿元。

　　分业务来看，2023年社交业务收入同比增长16.2%至29.7亿元，在中东北非、东南亚等市场保持领先优势，毛利率同比增加14.6pct至48.1%，主要由于产品功能升级和内容品质提升，提高了社交产品的商业化效率和商业变现能力；创新业务收入同比增长38.6%至3.4亿元，第二增长曲线进一步显现，毛利率同比增加4.1pct至87.2%，主要由于公司孵化的数独游戏等新品进展顺利。

　　社交业务“多产品、多市场”策略进展顺利，多项产品进入榜单。从MICO起步，公司逐步推出YoHo、SUGO、TopTop等多款社交产品，验证了“多产品、多市场”策略的可行性。自2023年8月起，三款社交产品连续五个月进入data.ai《中国非游戏应用出海收入榜》Top30。其中，SUGO收入及利润均同比增长超3倍；TopTop收入增长超2倍，利润增长超6倍。此外，公司通过收购Chizicheng Strategy Investment，进一步扩大了社交业务版图，并推出了面向海外LGBTQ+用户的多元人群线上社区HeeSay，并将选择适合的地区进行重点深耕，通过“国家复制”，逐步完成HeeSay等多元人群社交产品在全球更多市场的覆盖。

　　创新业务已推出爆款游戏，并孵化多款新游。公司2023年推出精品游戏《Alice's Dream: Merge Island》，凭借创新玩法和美术设计在Google全球合成类游戏榜单中排名领先，并在Sensor Tower的海外收入和下载排行榜上名列前茅。同时，公司游戏团队孵化了《Taylor’s Secret》、《MergeCove》和《Sudoku》等新游戏。

　　盈利预测与投资评级：公司毛利率显著提升，游戏业务第二增长曲线进一步显现，我们将公司2024-2025年归母净利润从4.1/5.1亿元上调至4.5/5.2亿元，并预计2026年归母净利润为6.0亿元；当前股价对应2024-2026年PE分别为6/5/4倍，我们看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外经营风险，海外政策风险，汇率波动风险