第一上海-海底捞-6862.HK-经营数据持续向好，派息比例显著提高-240411

　　FY2023业绩概览：FY2023公司收入414.5亿元/同比+33.6%；归母净利润45.0亿元，同比+174.6%,净利润率为10.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟派发2023年度末期现金股息每股0.824港元（相当于人民币0.748元），股息支付率达90%，按4月10日收盘价（17.88港元）对应股息率约4.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略：23H1海底捞餐厅/其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入392.67/3.46/10.41/7.89亿元，同比+35.67%/+139.79%/-18.64%/+19.10%。FY23公司门店数1374家，新开业9家餐厅，硬骨头计划复开26家，关闭32家；一线/二线/三线城市及港澳台地区门店数量为232/538/581/23家，同比-2/+0/+4/+1家。

　　翻台率表现回暖，客单价整体下滑：翻台率方面，整体翻台率为3.8次，同比+0.8次；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为3.8/3.9/3.6/4.2次，同比+0.8/+0.9/+0.7/+0.7次，客流恢复明显，带动翻台率提升；客单价方面，整体客单价为99.1元，同比-5.8元；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台客单价分别为105.7/98.3/92.8/202.8元，分别-1.5/-6/-5.1/+5.4元,FY23客单价呈现整体下降的趋势，主要系优惠力度增加所致。同店日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额9.35/8.47/7.91/168.1万元，分别同比+19.1%/+20.3%/+19.8%/+25.1%。总体实现同店单店日均销售额8.49万元，同比+20.1%。

　　各项成本均有下降，运营效率显著提升：FY23公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-0.7pct/-1.5pct/+0pct/-3.6pct，占收入比分别为40.%/31.5%/0.9%/7.1%。员工成本的降低来源于公司进行人员优化调整、提高灵活用工比例，导致的人效比显著提升。折旧及摊销降低则主因部分老门店的折旧及摊销已经全部完成。公司优化成本举措作用明显，门店经营效率显著改善。

　　目标价20.3港元，调整为持有评级：伴随疫情后餐饮行业复苏，公司自身控制成本带动经营效率提升，是否能够重启规模扩张仍需观察。考虑到消费大环境疲软影响，我们调整公司23年/24年/25年归母净利润至45.5亿/53.7亿/60.1亿，给予公司2024年20倍PE，调整目标价为20.3港币，对比现价约有13.46%的空间，调整为持有评级。

　　风险提示：竞争格局恶化，管理改革成效不及预期