第一上海-好未来-TAL.US-FY24Q4业绩超预期，新业务保持高速增长-240522

　　24財年4季度業績概覽：公司24財年4季度（23年12月-24年2月）收入為4.3億美元，同比增長59.7%（美元計，下同），GAAP歸母淨利潤為0.28億美元，去年同期為-0.39億美元；Non-GAAP歸母淨利潤0.48億美元，去年同期為-0.13億美元，同比扭虧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】季度末公司現金+短期投資為34.7億美元，無銀行負債。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司遞延收入為4.3億，同比增長80%。

　　線下網點持續擴張，新業務高速增長：我們估算24財年Q4公司業務結構:（1）教育培訓業務占比約2/3，其中素質教育培訓業務占比超40%，同比增長超50%，高中教培業務占比約20%，實現穩定增長。海外教培及其他業務總體占比較小。預估其線下教學點增加至300-350間。（2）內容解決方案占比約1/3，包含智慧硬體、實物出版、數位內容等，估算同比增長100%+，主要受到學習機銷售收入驅動。預估學習機銷售量達到10萬左右，公司推出新款學習機xPad2 Pro/Pro Max於12月發售，預估其占比超過50%，單價提升40%。

　　毛利率維持穩定，虧損率顯著收窄：Q4公司毛利率為52.9%，yoy+0.4pct，同比保持穩定，智慧學習機業務毛利率低於公司其他業務平均水準；銷售費用率同比上升約1.6pct至29.3%，預估為學習機管道推廣費用較高所致；管理費用同比-14.4pct至27.3%，經營利潤率為-2.6%，同比+13.9pct；GAAP淨利率同比+24.3pct至7.4%，大幅收窄；剔除股權激勵費用調整後的non-GAAP歸母淨利率同比+16pct至11.2%。

　　目標價16美元，給予買入評級：在目前行業出清，供給嚴重不足的情況下，在政策環境保持穩定的情況下，公司作為行業龍頭，將持續以非學科培訓、智慧學習機等新業務逐步填補學科培訓留下的市場空白，實現收入長期穩定增長。此外，公司通過持續在AI方面的投入，強化AI對現有業務的賦能，或將探索出新的收入增長點。我們認為公司總體長期利潤率改善趨勢預期不變，但短期利潤率或仍存波動。我們根據DCF法，取WACC=11%，長期增長率為3%，得出目標價16美元，較當前價格有29.7%的增長空間，給予買入評級