天风证券-晨光股份-603899-结构积极调整-241031

　　公司发布2024Q3报告

　　24Q3收入60.6亿，同增2.8%；归母净利3.9亿，同减20.6%；扣非归母净利3.6亿，同减20.4%；

　　24Q1-3收入171.1亿，同增7.9%；归母净利10.2亿，同减6.6%；扣非归母净利9.3亿，同减6.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分品类，24Q1-3书写工具收入20.2亿，同增8.8%，毛利率42.1%，同增0.9pct；学生文具收入27.6亿，同增0.5%，毛利率33.4%，同减0.9pct；传统办公收入24.7亿，同增4.5%，毛利率26.1%，同减0.5pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　传统核心：国内需求较弱，聚焦&协同并重

　　24Q1-3传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）68.3亿，同比+4.3%；面临国内需求较弱，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24Q1-3晨光科技实现营业收入8.8亿元，同增34.2%。

　　出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。

　　科力普：静待需求改善，激励及增资显信心

　　24Q1-3科力普（办公直销）收入91.6亿，同增10.1%；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。

　　零售大店：门店稳步扩张，加强精细化运营

　　24Q1-3零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入11.2亿，同增13.1%，截至Q3末门店数740家，其中九木/生活馆分别为702家/38家，较Q2末+31家/持平。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。

　　盈利能力小幅下降，经营现金流改善

　　24Q1-3公司毛利率19.8%，同减0.6pct，净利率6.2%，同减1.2pct；从费用表现来看，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.16%/0.8%，分别同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。盈利能力略下滑预计主要系费用投放增加及收入结构变化所致。

　　24Q1-3公司经营现金流净额14.2亿元，同比+0.7亿元，现金流改善。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　需求承压环境下公司积极扩品类、调结构，看好消费复苏弹性及中期出海空间。根据2024年三季报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为15.2/18.0/21.6亿（前值分别为17.4/20.2/23.9亿），对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及等。