民生证券-洛阳钼业-603993-2023年年报深度点评：见龙在田-240325

　　 2024年3月22日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收1862.69亿元，同比增长7.7%；归母净利润82.5亿元，同比增长36%；扣非归母净利62.33亿元，同比增长2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，2023Q4，公司实现营收545.87亿元，同比增长34.7%、环比增长21.4%；归母净利润58.07亿元，同比增长663%、环比增长233.7%；扣非归母净利48.77亿元，同比增长257.8%、环比增长329.6%。业绩符合业绩快报。

　　 2023年归母净利润同比增长36%。主要增利项为毛利（+20.5亿元），投资收益（+17.6亿元），公允价值变动（+32.9亿元），减利项主要是费用和税金（-36.4亿元）。①分版块毛利拆分：2023年铜钴板块毛利同比增长78亿元至124亿元，主要得益于铜钴销量大幅增长，铌磷板块毛利同比减少12.6亿元至15.4亿元，主要由于磷价回落，钼钨板块毛利同比增长8.1亿元至37.5亿元，得益于钼价上涨，铜金板块毛利同比增长0.86亿元至3.4亿元。②投资收益：主要是Q4卖出澳大利亚NPM铜金矿获得收益。③公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。④费用和税金：费用增长主要来源于管理费用（同比+6亿元，人员奖金提升）和财务费用（同比+12亿元，负债扩大+外币债务利率提升），税金同比增长18.5亿元，主要是由于销量增加，对应资源税缴纳金额增加。⑤库存：截止2023年底，铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。不过由于铜库存我们预计均为在途库存，短期不会释放为业绩，钴库存中在途库存估计约为1.5万吨，其余库存有望逐步形成销售。

　　公司公布产量指引，刚果金“双子星”潜力十足。①2024年产量指引：铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。2024年适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。

　　核心看点：①聚焦铜钴，产量持续增长。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，同时考虑远期规划增量在26年开始逐步落地，我们预计2024-2026年公司铜产量将达到55/60/65万吨，钴产量将达到6.9/7.2/7.7万吨。根据公司未来5年规划，如果2028年产量按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。②分红比例提升。2023年末计划分红33亿元（含税）现金，分红比例约为40.00%。

　　投资建议：我们预计2024-2026年，公司归母净利润为111.17、119.11、131.25亿元，EPS分别为0.51、0.55和0.61元，对应最新股价（3月22日）的PE分别为15X/14X/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等