财信证券-金域医学-603882-信用减值损失叠加常规需求不佳，业绩短期承压-240901

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　常规检测需求增长不及预期+信用减值损失较大，拖累2024H1业绩表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024H1，公司实现营业收入38.81亿元，同比-9.92%；归母净利润0.90亿元，同比-68.53%。单看2024Q2，公司实现营业收入20.40亿元，同比-6.91%，环比+10.77%；归母净利润1.08亿元，同比-19.92%，2024Q1归母净利润为-0.19亿元。公司2024H1业绩同比下滑主要因为：（1）常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期；（2）部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大，2024Q1、2024Q2分别计提信用减值损失1.39、1.56亿元。

　　2024H1盈利水平有所下降，2024Q2运营效率环比提升。2024H1，公司整体业务毛利率为34.76%，同比-4.01pcts，主要受新冠检测业务收入减少、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入较高等影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，同比+0.45pcts、+1.29pcts、-0.83pcts。单看2024Q2，公司整体业务毛利率为37.17%，环比+5.08pcts；销售费用率为10.88%，环比-1.70pcts；管理费用率为7.60%，环比-1.15pcts；销售净利率为5.38%，同比+6.81pcts。

　　创新产品持续发力，业务发展质量不断提升。2024H1，公司推出92项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。其中，感染tNGS系列业务、呼吸道多种病原体核酸组合业务、实体肿瘤惠民3000系列业务、血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务、特色肿筛业务、单基因携带者筛查业务收入分别增长125.00%、182.00%、274.00%、118.00%、95.00%、234.00%，为公司业绩贡献增量。2024H1，公司高端技术平台业务占比为54.00%，同比+1.02pcts；三级医院收入占比为45.75%，同比+5.81pcts，业务发展质量不断提升。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.19/8.51/11.55亿元，EPS分别为0.89/1.82/2.46元，当前股价对应的PE分别为30.79/15.15/11.16倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为36.40-45.50元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等