信达证券-2023年石化行业投资策略之炼化板块：疫后复苏+新材料突破，大炼化迎来布局机遇-221216

　　疫后复苏来临，大炼化有望开启修复阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年前三季度，大炼化行业经历了地缘政治带来的原油价格大幅波动、全国疫情多发的扰动、极端高温天气引发的限电影响等多重不利因素打击，成本端及需求端均承受较大压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入四季度后，伴随国内疫情管控措施持续优化，内需开启持续复苏阶段，聚酯产业或将迎来底部反转机会。另一方面，国内大炼化企业积极进取，在“双碳”政策指引下，持续推进“降油增化”的产业转型布局，充分利用石化行业丰富的烯烃、芳烃等大宗原材料产品，开拓以聚碳酸酯、尼龙66、聚甲醛为代表的工程塑料；以聚苯乙烯、ABS为代表的高性能树脂材料；以PBAT/PBS为代表的可降解塑料产品；以EVA、POE、锂电隔膜为代表的新能源新材料产品等，持续提升产品附加值，增强产业链一体化优势。

　　差异化新材料产品战略布局，炼化产业链迎来全新发展机遇。各大民营炼化企业在新材料布局方面各有千秋，其中恒力石化充分利用“炼化+煤化工”大化工平台，布局了锂电隔膜、树脂材料、可降解塑料、工程塑料等产业链，原材料自给优势凸显。东方盛虹将在大炼化项目全面投产后，持续发力光伏材料、聚醚材料、可降解塑料、锂电材料等多领域，其中，公司在POE等高壁垒产品方面实现技术突破，市场空间有望进一步打开。荣盛石化利用浙石化大炼化一体化优势，在成品油和PTA行业产能过剩的情况下，积极实施“降油增化”战略，加速推进光伏材料、工程塑料、树脂材料等多产业链协调布局，持续提升高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力。

　　“双碳”政策持续助力，新能源材料市场扩张正当时。近年来，由于新能源车、光伏等新能源行业的快速发展，对新能源材料的需求持续提升。国内炼化企业利用下游的烯烃和聚烯烃产品作为新能源材料的主要原料，开拓了以锂电隔膜、光伏级EVA材料、POE材料为代表的新能源新材料。在锂电隔膜方面，其产品性能要求高、工艺技术难度大，投产周期和认证周期较长带来高行业壁垒。我们认为，新能源汽车消费在市场化竞争趋势下，叠加充电桩等配套设施进一步完善，其市场消费仍将保持高增速，锂电隔膜供给将有效消化，行业供需或将保持紧平衡状态。在EVA方面，根据我们对全球EVA新增产能和全球光伏装机带来的光伏EVA需求测算，我们预计2022-2023年全球光伏EVA供需基本维持紧平衡状态，2024-2025年伴随行业产能进一步释放，光伏EVA供需格局或将由紧平衡转为宽松。在POE方面，技术壁垒致使国内尚未有规模化产能，而伴随光伏装机量的持续提升，叠加双玻组件渗透率持续增长，POE市场有望持续打开，国产化替代空间广阔，实现技术突破的炼化企业具有先发优势。

　　高性能+轻量化需求特征明显，工程塑料发展前景广阔。工程塑料上游原材料主要来自石化产品和化工原料，其中烯烃、芳香烃、苯酚、丙酮等工程塑料的主要原料为炼化下游的重要产物，大炼化企业通过布局聚碳酸酯、尼龙66等产品，能够有效消化大宗石化产品，实现产业链的多元化发展。工程塑料相较于金属材料，其具备高防护等级、高弹性系数、耐腐蚀等优良性能，同时，其相对密度较金属材料更低，在材料的轻量化应用中具备明显优势。在聚碳酸酯方面，供给端，我们认为2023年或将迎来产能集中投放期，行业供给压力增大，2024-2026年产能增速有望放缓。需求端，由于国内低端产品产能同质化特征明显，但行业仍需要大量进口高端聚碳酸酯产品，高端产品进口替代空间广阔。在尼龙66方面，供给端，伴随原材料己二腈掣肘打破，国内尼龙66产能布局快速扩张，行业供给压力凸显。需求端，下游工程塑料消费主要集中在汽车行业，伴随当前汽车“缺芯”状况逐步缓解，下游需求有望保持稳步增长，但由于供给端快速释放，行业或将面临较大供给压力。

　　消费变革趋势来临，树脂材料与可降解塑料齐头共进。以石油为主要原材料所衍生的塑料产品中，可划分为不可降解塑料与可降解塑料。在不可降解塑料中，作为重要合成树脂的ABS产品，具备强度高、韧性好、易加工等特性而被广泛用于家电、汽车、日用品等多领域。家电作为ABS的主要下游消费领域，我们认为，新一轮的家电下乡有望开启，叠加智能家电逐步渗透，家电消费或对ABS需求端带来有力支撑。在供给端，我们预计2022-2025年将迎来ABS产能高速扩张阶段，行业供需格局或趋于宽松。在可降解塑料领域，在“限塑令”至“禁塑令”的政策驱动下，可降解塑料需求端仍有支撑，但需求端增量或不敌产能的快速增长，行业供需矛盾将逐步显现。

　　投资建议：我们认为在防疫政策不断调整优化的背景下，市场消费将持续抬升，石化下游的涤纶长丝等聚酯产品有望伴随内需扩大迎来价量齐升局面，未来伴随海外经济迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力，建议关注桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）、恒逸石化（000703.SZ）。炼化企业通过布局新能源新材料产业链，在新能源车、光伏等新能源行业高景气度背景下，锂电隔膜、光伏EVA、POE等产品市场空间有望打开，建议关注东方盛虹（000301.SZ）、恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。

　　风险因素：（1）炼化企业新材料新项目投产过快带来供给大幅增加风险。（2）原油等原材料价格大幅波动风险。（3）下游需求增速不及预期风险。（4）新冠疫情管控措施收紧风险。（5）海外经济大幅衰退风险。（6）光伏装机量不及预期风险。（7）新能源汽车销量不及预期风险。（8）产能统计口径偏差风险