第一上海-速腾聚创-2498.HK-激光雷达和感知解决方案的全球领导者-240423

　　规模效应显著，进入利润率上升期：2023年公司实现营收11.2亿元人民币，同比增加111.2%，整体毛利率转正，达到8.4%，主要受益于ADAS激光雷达销量增长，车载激光雷达的销量约24.3万台，同比增长558.5%；ADAS产品收入达7.77亿元，同比增长384.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】半导体芯片供需改善和产量扩张带来的规模效应将给公司带来毛利的改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全球自动驾驶渗透率提升，市场前景佳：伴随激光雷达技术成熟和成本下降，搭载激光雷达车型的价格带逐渐下放，同时全球自动驾驶汽车市场正迎来快速增长阶段，渗透率将从2022年的42.7%大幅增长至2030年的84.6%，公司产品也将面临更广阔的市场。

　　获得多个国内外主机厂订单，市占率稳固：公司被认定为全球首家实现车规级固态激光雷达量产的企业，2024年1-2月公司产品市场份额占据第一，市场份额达到55.3%。目前公司合作车企众多，问界、小米、比亚迪、极氪等均使用公司产品，爆款车型将带动产品销量。

　　坚持芯片自研，强化技术护城河：公司具有强大研发能力，如最新激光雷达MX采用了集成程度更高的自研SoC，大幅缩减光学器件，从自研SoC取代FPGA，优化产品设计角度做到降本，提升竞争力。此外公司将将主营业务扩大到AI+机器人，布局人工智能感知软件形成解决方案，建立新的竞争壁垒。

　　看好公司未来发展，目标价51.40港元，首次覆盖并给予买入评级：我们采用PS估值法对公司进行估值，并参考了激光雷达行业上市公司平均值。鉴于公司仍处于快速增长期、市场地位和订单品牌合作非常稳定、且同时拥有硬件和软件解决方案业务，我们给予公司2025年收入4.8倍PS的估值，对应目标价为51.40港元，较上一收盘价有33.49%的涨幅，首次覆盖并给予买入评级。

　　风险因素：新能源车市场整体销售不达预期，激光雷达装车率不达预期，产能扩张不达预期，原材料与芯片成本可能回升。