民生证券-转债行业研究系列：数据中心产业链转债，一文全览-240325

　　云计算、大数据、AI、物联网等显著驱动数据云存储及智能算力需求的增长，数据中心建设再提速，有哪些数据中心转债标的可以关注，本文聚焦于此。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　信息产业底座，数据中心行业空间广阔

　　数据中心是数据传输、计算和存储的中心，包含支撑系统、计算机设备等部分，是算力的物理承载，属于信息产业的底层基础设施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）数据中心服务商通过先建后租方式，获取资源差价与服务费用。

　　智算数据中心方兴未艾，国内数据中心产业增长空间广阔。数字经济拉动算力需求激增，数据中心向算力中心、数算一体服务演化，大模型AI计算需求旺盛有望拉动国内智算数据中心快速发展；且从全球范围看，我国数据中心产业仍处于深化发展阶段，较美国等仍有一定差距，未来仍有较大发展空间。

　　“双碳”催生数据中心低PUE改造需求。数据中心为耗电大户，耗电量不断提升；“双碳”背景下，数据中心能效监管日趋严格。根据中国通服数字基建产业研究院相关数据，2023-2025年全国数据中心节能改造市场规模超340亿元。

　　数据中心产业链长，市场参与者众多

　　数据中心产业范围广、链条长，各环节参与者数量及类型众多，主要由上游设备和软件供应商、中游IDC建设者及服务商和下游终端应用客户构成。

　　上游：供配电与温控系统是低PUE关键。UPS可有效降低数据中心PUE，大功率化、智能化成主流趋势；云计算、人工智能等技术发展为UPS市场带来新增长点，行业规模稳步提升。液冷成为数据中心降低PUE的重要技术路径；液冷数据中心方兴未艾，未来前景广阔。

　　上游：服务器与光模块国产化替代加速。IT设备是数据中心业务的关键，以服务器、网络设备、光模快等为核心。算力需求高增为IT硬件设备行业发展提供广阔空间；信创大背景下，IT设备全产业链国产化替代成为主流趋势。

　　中下游：电信运营商与第三方服务商并存，云计算厂商与数据中心行业深入互动。政策引导鼓励多元主体共同参与，目前数据中心建设者主要包括电信运营商、第三方运营商、云计算厂商及IT外包服务商等。

　　产业链内转债梳理

　　数据中心产业链相关存续转债标的较多（见正文），重点梳理以下三个：

　　科数转债：科华数据是国内智慧电能行业领先供应商，数据中心、智慧电能、新能源业务一体化协同发展。智慧电能业务目前在公司营收占比中不高，但却是其他业务的发展基石；数据中心业务是公司营收基本盘，自持和运营机柜数量稳步提升。“电能+新能源+数据中心”三维合力，未来增长动力充足。

　　银轮转债：银轮股份是国内汽车热管理行业龙头企业，发力数据中心热管理业务。热交换器为公司基本盘，新能源汽车热管理产品再丰富，单车价值量稳步提升。发展数字与能源热管理第三曲线，培育战略性盈利增长点。

　　奥飞转债：奥飞数据是华南地区具有影响力的专业IDC服务商。数据中心资源优质，产能逐步释放。深度绑定百度等优质客户，战略布局成渝国家算力枢纽节点，IDC主业中长期增长空间广阔。拓展分布式光伏业务，打造第二增长曲线。

　　风险提示：原材料价格波动；盲目扩张导致供过于求；市场竞争加剧；正股波动超预期