东北证券-荣昌生物-688331-核心产品稳定放量，创新研发进入新周期-230330

　　事件：

　　 3月29日，公司发布2022年业绩报告，报告期内公司实现营业收入7.72亿元（同比-45.87%）、研发投入9.82亿元（同比+38.13%）、归属于上市公司股东净亏损9.99亿元，扣除非经常性损益净亏损11.17亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　销售收入及销量同比增长强劲，净利润受研发及推广影响较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至报告期末，公司两款核心上市产品—泰它西普和维迪西妥单抗均纳入医保，报告期内主营业务实现快速增长，总营业收入同比下降主要受去年同期商业化授权首付款基数影响。报告期内公司销售费用共计4.41亿元（同比+67.59%），随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量大幅度增加，公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广能力持续加强。

　　多适应症管线进入关键临床试验阶段，ADC技术平台持续发力赋能潜力新靶点。报告期内公司实现合计研发费用9.82亿元（同比+38.13%），占营收比例127.19%（+77.34pt），研发占比大幅提升。截止报告期末，RC48联合PD-L1治疗HER2表达晚期胃癌IND临床获批、联合PD-1及赫赛汀一线治疗HER2晚期胃癌II/III期完成递交申请，后线治疗肝转移晚期BC适应症III期招募进展顺利，美国单药治疗二线HER2表达UC适应症II期关键临床如期推进。另外，借助公司核心ADC抗体偶联技术平台，公司完成潜在靶点ADC产品临床推进：RC88（靶向间皮素）和RC108（靶向c-MET）I期临床均在有序推进。公司布局覆盖多项疾病治疗领域，在研产品管线稳步推进，多项后期管线启动临床，厚积薄发，临床储备进入加速兑现期。

　　积极寻求商业合作，推动国际化发展战略。截至报告期末，公司已储备丰富行业经验国际化商务开发团队，负责推动公司产品全球化商务洽谈，同时开展优质管线的引进和国内市场的合作事宜，有望加速核心产品海外市场开拓进度。

　　盈利预测：公司自主研发实力强劲，技术平台优势明显，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理。预计公司2023-2025年实现收入14.34/21.59/41.07亿元，每股收益为-1.25/-0.66/-0.30元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，集采大幅降价风险等