国信证券-宏观经济宏观月报：3月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局-240416

　　2024年4月16日国家统计局发布3月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：

　　1、3月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点；

　　2、3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%，较1-2月份回落1.4个百分点；

　　3、1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比1-2月加快0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长9.3%；

　　4、3月份，货物进出口总额35580亿元，同比增长-1.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，出口19869亿元，增长-3.8%；进口15711亿元，增长2.0%；

　　5、3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月回落0.1个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3月国内消费、出口同比明显回落但其环比表现并不弱。

　　随着春节消费需求旺季过去，叠加去年的高基数，3月国内经济同比增速较1-2月回落，其中消费、出口同比明显下行，但投资同比继续上升。

　　值得关注的是，3月国内消费、出口同比增速明显回落，但其环比表现并不弱。3月国内社会消费品零售总额环比明显高于疫情前2012-2019年同期环比平均值，3月出口环比基本持平2015-2023年的同期环比平均值。

　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年3月国内实际GDP同比约为4.8%，较1-2月回落1.0个百分点。3月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为4.6%，较1-2月回落0.6个百分点。

　　消费型服务业投资加速或意味着就业岗位供给增加，消费有望维持稳中向好格局。

　　2024年以来，国内住宿和餐饮业、教育行业的固定资产投资增速较2023年明显抬升，表明2024年以来中国消费型服务业中的相关企业或开始大规模扩大生产和招聘员工，国内就业岗位供给较2023年有望明显增加，这将直接带动失业率下降并提振消费；此外，就业岗位供给增加还能稳定居民的就业和收入信心，降低居民的预防性储蓄倾向，前期连续四年积累的超额储蓄或逐渐解冻，推动消费进一步增长。

　　消费稳中向好是支持国内经济增速运行在合理区间的关键，国内消费型服务业固定资产投资的加速给国内消费的增长提供了良好基础。实际上，2024年3月虽然国内社会消费品零售总额同比明显回落，但其环比却仍接近2012-2019年同期的最高值。预计后续国内经济将延续稳中向好格局，今年国内大概率可以实现5%的GDP增速目标。

　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。