华西证券-有色金属行业全球锂资源企业经营近况总结：维持2024年供给增量预期，需求向好及供应扰动或支撑锂价偏暖运行-240411

　　测算2023年海外锂辉石新增供应量约13.25万吨LCE，基本符合此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、Wodgina前两条产线的满产运行、Finiss矿山的投产以及Bald更换大股东后带来的增产，合计增加71万吨锂精矿，同比增长29.6%，此处暂不考虑早期勘探阶段项目出售的DSO增量，基本符合此前预期（2023年12月10日发布报告预期，合计增加69万吨锂精矿，同比增长28.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）除澳洲外，非洲地区进展较快，截至12月底，Mt Goulamina项目完成度接近60%；Mt Arcadia于2023年三月份投产，目前正在产能爬坡和指标提升阶段；根据盛新锂能1月2日投资者活动记录表，津巴布韦萨比星矿山的生产情况良好，其生产的锂精矿陆续运往国内。根据雅化集团官微2月1日消息，1月31日，装载着近300吨锂精矿的卡车车队从卡玛蒂维矿山驶向贝拉港口，后续首批锂精矿5000吨将陆续运达国内。Kamativi锂矿二期预计将于24年6月建成，一、二期项目全部建成达产后，将产出锂精矿约35万吨。据Premier African 2月29日公告，目前，选矿厂已经开始运行原矿给料，新部件的优化工作也在继续进行。随着选矿厂运营商和承包商解决一系列小问题，选矿厂的运营预计将趋于稳定。据Marula 2月14日公告，Rados矿石分拣机、相关输送机和支持设备已全部安装完毕，并处理了第一批启动材料，旨在于24年第一季度将高品位锂辉石可销售产品的产量提高至每月5,000吨。

　　3）除澳洲和非洲外海外其他地区项目主要集中在巴西及加拿大，据我们统计目前投产的两个项目中Sigma公司旗下Grota do Cirilo项目于2023年生产了10.51万吨精矿，销售了10.25万吨精矿，董事会批准开始建设第二条生产线，将产能扩大25万吨/年，资本支出为1亿美元，将其锂精矿产能从目前的27万吨/年增加到52万吨/年。公司计划在2024年底前投产二期项目，预计在2025年第一季度开始商业化生产；NAL项目产能继续爬坡，Q4共出售23,942吨锂精矿，第三批货物于2024年1月上旬离港。2024年4月4日公司公告，合资伙伴已同意继续提高NAL产量，实现稳定生产；AMGCritical Materials N.V.旗下巴西矿山锂精矿工厂将在2024年3月的转换期暂时停产，以便产能从9万吨扩大到13万吨。预计24年产量为9.3万吨，并将在2024年第四季度以全面扩张的产能运营，即每年13万吨。

　　4）综上所述，我们测算2023年澳洲约贡献71万吨锂精矿增量，测算2023年非洲地区约贡献14万吨精矿增量，测算巴西+加拿大约贡献21万吨精矿增量，2023年约贡献35万吨锂精矿增量，2023年海外锂辉石预计共计新增106万吨精矿，折合13.25万吨LEC，基本符合我们此前预期。

　　海外锂辉石项目新增产能进度基本符合预期，2024年供给增速达41%。

　　1）据我们追踪，澳洲精矿2024年较2023年的主要增量将来自于P680、Mt Marion的扩建、Mt Wodgina、Bald矿山复产、Finniss项目继续处理已建立的库存以及Mt Kathleen的投产和Mt Holland的爬坡，其中Mt Kathleen和Mt Holland为两大新投产矿山，合计新增88万吨锂精矿产能。Mt Holland项目近期运营进入爬坡阶段，首批优质锂辉石精矿产品将于2024H1上市，SQM预计其锂精矿产量2024年将接近30万吨；四季度末Kathleen Valley已完成72%以上，预计将于2024Q2初开始调试干法工厂，仍符合预算并按计划于2024年中期首次生产；Finniss项目Grants露天矿的开采和BP33早期工程计划暂时暂停，对现有库存的处理将持续到2024年中期，截至12月31日，矿石库存总量为28.9万吨；Mt Wodgina第三条加工生产线已于2024年1月启动，Wodgina的锂辉石精矿Q4权益产量达到5.5万吨，锂辉石出货大幅增加至6.5万吨，电池级锂盐产量为6800吨（MINQ4权益部分）。我们预计2024年澳洲精矿增量为57万吨精矿，同比增速为18.3%，较之前预期增速下调（ 2023年12月10日发布报告2024年澳洲精矿增量预期为68万吨精矿，同比增速为22% ）。

　　2）2024年的非洲，增量主要来自于已投产或者即将投产矿山项目的产能爬坡，2024年将贡献79万吨精矿增量，同比增长395%。在此说明的是，我们并未考虑非洲非正规矿山精矿供应的增量情况，但据我们调研了解，这种情况确实存在。

　　3）2024年的加拿大和巴西，预计将新增26万吨精矿增量，同比增长83%，主要来自于2023年投产项目的持续产能爬坡。

　　4）综上所述，我们预计2024年澳洲将贡献57万吨锂精矿增量，非洲将贡献79万吨锂精矿增量，加拿大+巴西将贡献26万吨锂精矿增量，2024年海外锂辉石市场预计共计新增162万吨精矿，折合20.29万吨LEC，略微下调我们此前预期（ 2023年12月10日发布报告2024年海外精矿合计增量为171万吨，同比增速为47.58%）。

　　2023年海外盐湖新增5.78万吨LCE产量，符合此前预期。

　　阿根廷Caucharí-Olaroz项目于2023年6月开始生产，2023年生产碳酸锂约6000吨，碳酸锂含量为99.5%，达到技术质量指标，2024年CaucharíOlaroz碳酸锂产量目标为2 - 2.5万吨；多次延期的Allkem的Olaroz二期项目于7月中旬首次投产，2023年产销量分别为1.78/1.79万吨，同比增长34%，二期扩产的2.5万吨年产能，预计2024年将有高达40%的产能利用率，并预计于2025年达产；Livent阿根廷盐湖第一个10,000吨扩建阶段的建设已完成，产能提升过程正在顺利进行，2024年产量将达到7,500吨，第二个10,000吨扩建将加紧讨论；SQM2023年锂盐销量达到17万吨LCE，同比增长8%，公司在智利已达到21万吨的产能，在中国有能力将硫酸锂转化为氢氧化锂，并且新产品来自澳大利亚，公司预计2024年的产量总计约为22至23万吨，销量目标为20万吨。以上项目不仅在2023年贡献增量，也依然是2024年的增量主力军。我们测算2023年海外盐湖端约合计新增5.78万吨LCE产量，同比增长24%，符合此前预期（2023年12月10日发布报告预期2023年海外盐湖端将合计新增5.63万吨LCE产量，同比增长23%）。

　　上调2024年海外盐湖此前增量预期，粗略估算合计新增LCE产量11万吨

　　据我们测算，2024年海外盐湖合计将新增11.11万吨产量，其中仅SQM的3.5万吨新增来自智利，其余7.61万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金强大且执行效率尚可的大型公司，从我们目前追踪的情况来看，项目进度基本符合预期。据我们统计，Eramet控股的阿根廷Centenario Ratones盐湖截至2024年1月底，完工率超过87%。考虑到选举期间造成的下半年行政延误，今年夏天的投产时间可能会推迟几周。考虑到阿根廷Centenario一期项目今年夏天开始生产，预计2024年下半年电池级碳酸锂的产量将在5000-7000吨碳酸锂之间。预计到2025年年中，将实现2.4万吨电池级碳酸锂的满负荷生产；浦项制铁对自己阿根廷Salar del Hombre Muerto盐湖保持一期于2024年第二季度竣工，二期于2025年第二季度竣工的时间计划保持不变，长周期采购协议已经结束；紫金矿业3Q盐湖项目一期年产2万吨碳酸锂项目已基本建成，预计到2024Q3会投产，二期年产3万吨电池级碳酸锂项目的盐田部分正在有序推进中。综上，我们预计2024年海外盐湖增量约11万吨LCE，同比增长37%（ 2023年12月10日发布报告预期2024年海外盐湖端将合计新增约7.89万吨LCE产量，同比增长26%）。

　　投资建议

　　展望未来两年海外锂资源供应，锂辉石矿山方面，在不考虑非正式立项项目流入以及一些早期项目出售DSO的情况下，据统计的海外正式立项项目，测算2024年海外锂辉石精矿合计贡献增量20.29万吨LCE，同比增长44.76%，2025年海外锂辉石精矿合计新增24.83万吨LCE产量，同比增长37.83%；海外盐湖端，考虑各项目投产进度，预计2024年海外盐湖碳酸锂新增产量11.11万吨，同比增长36.60%，2025年海外盐湖碳酸锂新增产量8.78万吨，同比增长21.18%。综上所述，2024年海外锂资源合计增量31.40万吨LCE，同比增长41.49%；2025年海外锂资源合计增量33.60万吨LCE，同比增长31.38%。展望2024年，海外锂辉石矿山和盐湖项目大多于2024Q2-Q3投产，2024H2爬坡，因此2024Q2起或将有较多增量释放。

　　展望未来两年国内锂资源供应，锂辉石端，李家沟锂矿项目采矿工程已开始试生产，2024年预计李家沟将带来1万吨LCE增量；新疆大红柳滩300万吨/年采选项目预计2024年投产，据新疆有色官微4月7日披露，选矿厂建设完成进度的50%；锂云母端，宁德时代宜春项目采选冶关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升，永兴材料和九岭锂业已于2023年年底完成了采矿许可证证载生产规模的扩大申请；盐湖端，中信昆仑锂业新建的年产2万吨电池级碳酸锂生产线已实现达产，同时，根据中信国安官网1月15日新闻，2024年1月9日至12日，经过72小时严格考核，青海锂业年产1.5万吨电池级碳酸锂置换项目顺利达标达产；盐湖股份（察尔汗盐湖）4万吨基础锂盐项目于2023年6月6日开工，4万吨碳酸锂项目预计2024年年底建成；机械竣工后扎布耶地区进入严寒季节，项目施工进入冬歇期，今年3月下旬，项目复工，按计划推进项目调试工作；据龙净环保4月4日官微发布，拉果错盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统成功投运；麻米错盐湖采矿证前置手续共10项，目前已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中，一旦项目立项核准并取得纸质采矿权证后，藏格矿业就可以启动现场施工等一系列工作。综上，保守估计2024-2025年国内碳酸锂增量分别为12.58万吨、16.54万吨，宜春地区非矿山一体化加工企业原材料来源丰富，且难以追踪，不在统计范围内。

　　根据我们的梳理，预计全球2024年合计供应139.55万吨LCE，同比增长43.98%，较2023年增加43.98万吨LCE供应，较2023年12月10日发布报告的预期2024年增量41.84万吨LCE，基本保持一致。2025年预计全球合计供应LCE 189.70万吨，同比增长35.93%，较2024年预期增加50.14万吨LCE。2024年，根据我们追踪的增量项目的确定性在一步步加强，与我们此前追踪的增量预期基本保持一致。

　　终端需求来看，据乘联会官微发布，2024年3月国内新能源车乘用车市场零售70.9万辆，同比增加29.5%，环比增加82.5%，1-3月份累计零售销量176.9万辆，同比增加34.3%。据欧洲各国汽车协会官网统计，欧洲11国（德国、英国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、葡萄牙、芬兰、荷兰和瑞士）3月新能源汽车注册量达24.88万辆，同比减少5.28%，环比增加53.40%，1-3月份累计注册量达56.56万辆，同比增加5.45%；据Marklines，2024年2月份美国新能源车销量12.52万辆，同比增长17.57%，环比增加7.98%，1-2月份累计销量达24.12万辆，同比增长17.23，在IRA法案的支持下美国新能源车市场增速不及预期，且预计今年大概率会进一步降速。

　　展望2024年，根据乘联会数据，2023年全年新能源汽车累计零售773.6万辆，同比增长36.2%，据中国汽车工业协会分析，春节后，企业生产经营活动加快，制造业景气面明显扩大、重返扩张区间，市场预期继续向好，预计新能源汽车延续快速增长势头；根据Clean Technica数据，2023年欧洲新能源车市场销量达到301.69万辆，同比增长15.9%，2023年欧洲汽车市场总体呈现回升趋势，2024年有望延续增长趋势；2023年美国新能源汽车销量146.81万辆，同比增长49.10%，2024年美国市场预计在IRA法案支持下继续保持较快增长。

　　价格来看，3月28日，Fastmarkets中国国内氢氧化锂现货出厂价报价均价为10.20万元/吨，较3月22日价格下跌0.05万元/吨；中国国内碳酸锂现货出厂价报价均价为10.85万元/吨，较3月22日下跌0.40万元/吨；4月10日，Fastmarkets日韩氢氧化锂现货出厂价报价均价为13.9美元/千克，较3月28日价格上涨4.91%；日韩碳酸锂现货出厂价报价均价为13.45美元/千克，较3月28日价格上涨1.51%；4月9日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为1160美元/吨（FOB，澳大利亚），较3月28日价格上涨10美元/吨；4月10日，Fastmarkets锂精矿报价为1175美元/吨，较3月28日上调75美元/吨。从成本端来看，不论是近期澳矿皮尔巴拉、雅保，以及巴西锂矿商Sigma Lithium的招标价格，最终的成交价格，均能在成本端给予锂盐价格一定支撑，对锂盐未来价格起到指引作用；供需端看，部分海外矿企下调2024年（或财年）精矿产量指引及暂停采矿等供应扰动事件频发，叠加国内新能源汽车市场销量春节后出现了淡季不淡的局面，电池端排产环比向好，预计上半年锂盐价格偏暖运行。

　　Finniss项目的暂停表明目前成本处于较高分位的矿山更容易遭受打击，基于以上原因，我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【中矿资源】以及【藏格矿业】。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）非洲项目放量超预期；6）非正式立项项目流入过多；7）全球电动车销量不及预期；8）全球储能增速不及预期。