光大证券-电商行业2023年年报总结：回归用户体验，提高平台性价比属性-240327

　　实物商品网上零售渗透率同比下降0.5pct

　　4Q2023，实物商品网上零售额为39739亿元，同比增长6.6%，增速环比下降0.3pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为30.7%，同比下降0.5pct，主要由于上年高基数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分月度看，10-12M2023实物商品网上零售额的同比增速分别为3.6%/8.1%/8.0%，实物商品网上零售渗透率分别为29.0%/34.6%/28.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　除阿里巴巴外，其余电商平台4Q2023收入增速环比有所提升

　　收入端：四家电商平台4Q2023收入7290亿元，同比增长13.3%，2023年收入2.5万亿元，同比增长12.2%。4Q2023拼多多出海业务发展迅速，收入同比增速达到123.2%，美团增速相对稳健，收入同比增长22.6%，环比提升0.4pct。利润端：4Q2023美团GAAP归母净利润由亏转盈，阿里巴巴/京东集团/拼多多则分别同比变动-69.2%/11.8%/146.3%。利润率方面，在4Q2023，除阿里巴巴外，其余三家平台的GAAP净利润率同比提升，阿里巴巴与拼多多的Non-GAAP净利润率同比有所下降。

　　投资策略：看好竞争壁垒较高，有较大发展空间的电商平台

　　从收入角度看，拼多多仍然是收入弹性最大的电商平台，主站有较强低价心智，拼多多持续开拓海外市场，收入增速环比进一步提升；美团收入维持稳健增速，核心业务市场份额稳固提升。展望2024年，货架电商在用户与商家方面的竞争仍然激烈，平台心智仍在重构和强化的过程中，电商出海业务表现亮眼，拼多多与阿里巴巴的国际业务均有较高的增长。服务电商方面，经历过2023年的激烈竞争后，本地生活市场参与者更多，2024年各家平台或将更紧密的关注市场动向，以更敏捷的姿态应对竞争。

　　从利润角度看，电商平台4Q2023整体净利润呈现出增长趋势，但具体到业务层面，投入加大对部分平台盈利能力仍有一定影响，美团核心本地商业分部的经营利润率进一步下滑，阿里巴巴淘天集团的经调整EBITA利润率也受到影响。随竞争延续，部分平台业务的利润水平短期内或仍将承压。

　　我们对于电商板块的推荐顺序为：1）拼多多：基本盘稳固，出海表现亮眼；2）美团-W：业务持续投入，整体表现稳健；3）阿里巴巴-SW：云业务调整效果显著，期待出海增量；4）京东集团-SW：日百品类重回增长轨道，加大第三方商家支持。

　　风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。