中信建投-华恒生物-688639-布局精氨酸、色氨酸，众多新品放量在即-240312

　　核心观点

　　公司公告拟与欧合生物签署《技术许可合同》，独占生物法精氨酸技术许可；公司另拟投建6万吨三支链氨基酸、色氨酸及1万吨精制氨基酸项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从规模上看，两个新品均与公司目前主力品种缬氨酸持平或更高，进一步拓宽成长空间；从前景看，公司精氨酸具备可观成本优势，业务成长确定性大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司新项目主要集中在内蒙基地，具备不错的玉米、煤成本优势，公司众多新品渐入投放期，有望支撑公司业绩快速成长。

　　事件

　　公司发布公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将授权公司生物法生产精氨酸技术，独占许可20年，期间内公司将每年支付该产品营收2.8%作为产业化提成。

　　另外，子公司拟投资不超过7亿元建设交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。

　　简评

　　发布公告，布局精氨酸、色氨酸等新品打开成长空间

　　从产品空间来看，公司本次公布的新品精氨酸、色氨酸均有较大市场空间，据贝哲思等，全球精氨酸市场规模约21亿元，色氨酸市场规模约31亿元，规模上均与公司目前主力品种缬氨酸持平微高，因此本次业务拓展也宣告了公司产品矩阵的进一步完善以及成长空间的打开；

　　从前景来看，公司早在23年10月就公布了赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及1000吨肌醇项目”的环评。根据环评数据测算，公司精氨酸具备可观成本优势，考虑到目前3.7万元/吨的市场价以及5万元/吨的历史价格中枢，我们认为公司业务有较大确定性与发展空间。

　　新品步入快速投放期，公司依托内蒙基地具备优势

　　自23年拓展了肌醇这一新品后，公司24年有五大新品蓄势待发，PDO、丁二酸、苹果酸、精氨酸、色氨酸等新品均有不逊色于主力品种的市场空间及发展潜力，公司发展有望步入新的快车道。

　　此外，公司新产品/新项目主要集中于内蒙古赤峰基地以及巴彦淖尔基地，内蒙地区在项目主要成本项玉米淀粉、电煤这两方面均有可观的价格优势，且公司在新基地均有配套玉米制淀粉/糖项目，进一步凸显成本优势。我们认为公司新项目匹配新基地的优势，有望快速推广。

　　盈利预测与估值：公司业绩延续高增态势，三大单品有望贡献显著业绩增量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5、6.79、11.48亿元，对应PE分别为41.7X、27.6X、16.3X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。