东吴证券-美图公司-1357.HK-2023年报点评：利润落在预告上限，AI加速付费率提升-240318

　　事件：23年，公司实现营收26.96亿元，同比提升29.3%；经调整归母净利润3.68亿元，同比提升233.2%，落在前期业绩预告上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　影像产品收入为主要驱动力，AI加速付费率提升逻辑持续验证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司影像与设计产品业务维持高速增长，实现收入13.3亿元，同比增长52.8%，主因付费率提升驱动。2023年，公司MAU约2.5亿，其中付费订阅会员为911万，同比增长62.3%，订阅渗透率为3.7%，同比提升1.4pct。公司持续迭代AIGC能力，自研大模型Miracle Vision已上线文生视频功能；AI提升产品体验及功能，加速付费率提升。我们认为，随公司持续推进生成式AI能力，产品迭代升级，订阅渗透率有望实现进一步提升。

　　生产力生态布局逐步完善，本地化策略加速海外拓展。23年，公司积极推进生产力与全球化的核心影像战略。1）生产力战略上，2023年，公司生产力产品的MAU达到1766万，同比增长74.3%。以美图设计室为例，23年其收入超过1亿，同比增长230%，24年公司将继续增强美图设计室在视频内容方面的能力。24年2月，公司宣布收购设计师平台站酷，其注册用户超1700万，有望打造生产力生态，带来协同效应。2）全球化战略上，目前公司产品已覆盖195个国家及地区，34%的海外订阅用户贡献了影像收入的51%；公司正积极打造更多轻量化的海外产品，并采用本地化营销手段，从而扩大市场份额，24年海外收入有望迎来增长。

　　加大投入AI研发，收入增长带来的经营杠杆提升利润率。23年，公司毛利率达61.4%，同比提升4.5pct，主因高毛利的影像与设计产品业务占比提升；23年，销售/管理/研发费用率分别达15.9%/11.2%/23.6%，同比下降3.5/1.9/4.5pct；若剔除大街网并表因素影响，研发费用同比增长约15%。公司将持续投入生成式AI相关研发，并加大产品全球化推广力度，预计24年研发及销售费用将有一定提升。

　　盈利预测与投资评级：公司聚焦影像赛道，我们看好公司在该领域的竞争优势及AI赋能，由于公司将在AI上持续投入，我们将2024-2025年经调整净利润从5.8/9.8亿元调整至5.9/9.3亿元，预计2026年为12.1亿元，对应2024-2026年PE为22/14/11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期