东吴证券-快手~W-1024.HK-2024Q1业绩点评：业绩超预期，期待24年利润继续释放-240526

　　投资要点

　　公司业绩超预期：2024Q1公司收入294.08亿元，同比增长16.6%，好于彭博一致预期；毛利率55%，好于一致预期的52%；经调整净利润43.9亿元，超过一致预期的32.0亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司新回购计划将于2024年6月13日起生效，未来三年拟回购不超过160亿港币的B类普通股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司持续降本增效，业绩再超预期。尽管Q1为淡季，公司经调整净利润实现环比略微增长，达43.88亿元，好于彭博一致预期的32亿元。成本端，主播分成成本及相关税项占收入比同比下降4pct，带宽费用及服务器托管成本占收入比同比下降2pct，毛利率实现54.8%，好于彭博一致预期的52.1%；销售费用率/研发费用率/管理费用率分别同比下降2.68pct/1.91pct/2.07pct。公司降本控费效果明显，运营效率显著提升。

　　用户规模、流量稳健增长，AI有望加强用户搜索心智。2024Q1快手应用DAU达3.94亿，同比提升5.2%，MAU达6.97亿，同比提升6.6%；高质量用户增长战略卓有成效：从粘性角度，DAU/MAU比例增长至56.5%，用户粘性较高；从时长角度，DAU单用户时长达129.5分钟，同比提升2%。公司通过大模型技术优化搜索功能，提升用户渗透率和整体搜索体验，Q1月均使用快手搜索的用户同比增长超15%，单日搜索次数峰值近8亿次，带动搜索营销服务收入同比增长超50%。

　　电商变现效率进一步提升。2024Q1快手直播业务收入86亿元，同比减少8%，我们预计2024Q2直播业务收入同比下降14%。线上营销服务收入同比增长27%到167亿元，其中内循环收入增长好于整体电商GMV增长，外循环广告受到传媒资讯、游戏和教育等行业驱动。包括电商收入在内的其他收入同比增长48%达42亿元。2024Q1快手电商GMV同比增长28.2%达2,881亿元，主要受益于公司精细化运营提升买家转化效率（MAC同比增长22.4%达1.26亿人，MAU渗透率同比提升2.5pct），并继续丰富供给和拓展电商场域（月动销商家数同比增长约70%）。泛货架场域仍为电商增长引擎之一，24Q1 GMV超大盘增长，占总GMV比例约25%，日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超60%。我们看好公司电商业务后续成长，带动佣金和广告收入增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于我们预期，我们将公司2024-2026年经调整净利润162/228/290亿元预测上调至172/242/316亿元，对应2024-2026年经调整PE为13/9/7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险