东吴证券-BOSS直聘-BZ.US-2024年一季报点评：营收利润超预期，期待付费企业数持续提升-240526

　　投资要点

　　事件：24Q1，公司实现营业收入17.0亿元，同比+33.4%，超此前指引上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经调整净利润5.3亿元，同比+116.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1，公司现金流水达20.5亿元，同比增长24.3%。

　　双端用户维持增长趋势，公司将专注于付费企业数提升策略。用户端，24Q1公司MAU达4660万，同比+17.4%，3月Boss直聘APP端的完善月活用户达5500万，同比+24%。企业端，24Q1企业端收入16.8亿元，同比+33.6%，付费企业数呈现增长态势。截至24年3月底，公司过去十二个月的付费企业数达570万，同比+42.5%。当前大型企业招聘需求恢复持续性更好，4月500人以上企业每日新增岗位数环比+10%。当前，平台付费企业数占中国企业数尚处较低水平，未来随公司专注于付费企业数提升，公司市占率有望提升。

　　蓝领端有望持续贡献增量，白领端呈复苏态势。从用户结构看，24Q1公司新增用户中，蓝领用户数量绝对值和增速均超过白领用户，收入贡献达35%以上。近期，公司收购制造业招聘平台“我的打工网”；同时，公司海螺优选在线职位数超过26万，覆盖超过2700万的求职者。白领板块呈现改善趋势。我们认为，随公司在蓝领服务领域的持续探索及蓝领用户规模持续扩大，蓝领招聘板块有望持续贡献收入增量。

　　提高营销效率和研发投入，预计后续利润率将持续改善。24Q1，公司毛利率82.7%，同比+2.0pct；销售/管理/研发费用率分别为34.0/15.9/27.4%，同比-15.2/+3.0/+1.4pct。销售费用率同比下滑主因公司营销效率提升，将营销费用保持在合理的水平；研发费用率同比上升主因加大AI相关投入。随着公司收入规模不断提升和合理控制费用，预计24年利润率水平将持续改善。

　　盈利预测与投资评级：我们依然看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，我们将公司2024-2026年收入预测由76/96/118亿元调整为78/96/115亿元，同比31%/24%/20%；将2024-2026年Non-GAAP净利润由27/34/41亿元调整为28/34/41亿元；对应2024-2026年Non-GAAPPE为25/20/17x，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险，企业付费不及预期风险