爱建证券-有色金属行业周报：从区域看有色，陕西，资源丰，特色强，产业兴-240102

　　投资要点

　　一周市场回顾

　　过去一周，上证综指上涨2.06%收2974.93，深证指数上涨3.29%收9524.69，沪深300上涨2.81%收3431.11，创业板指上涨3.59%收1891.37，有色金属行业指数（申万）上涨4.01%收4184.70，跑赢沪深300指数1.20个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】锂矿板块指数上涨3.79%；钴板块指数上涨4.62%；镍板块指数上涨3.36%；稀土永磁板块指数上涨2.99%；锡板块指数上涨4.14%；钨板块指数上涨4.46%；铝板块指数上涨4.39%；铜板块指数上涨3.00%；钒钛板块指数上涨3.70%；黄金板块指数上涨2.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资分析

　　陕西省矿产资源丰富、产业优势突出，属全国重要的能源资源供应基地；正深化科技引领、创新发展，加快推进产用结合、产融结合、军民融合和跨产业协作，建设国家新材料产业发展的特色高地。《陕西省矿产资源总体规划（2021-2025）》明确指出：“到2025年，战略性矿产找矿取得新成果，资源要素供给实现新提升，矿业绿色发展取得新进展”。《陕西省“十四五”新材料产业发展规划》指出：“到2025年，新材料产业力争实现产值2000亿元，保持年均增长7%”；“聚焦高端装备制造业、国防军工、高新技术产业对有色金属新材料的需求”，“重点发展以钛、镁、铝、锌等合金为主的高端金属结构材料”。根据Wind数据，陕西省有色金属行业A股有5家上市公司，其中：金钼股份2008年4月17日上市，截至2023年12月29日收盘市值为304.91亿元；宝钛股份2002年4月12日上市，现市值为149.97亿元；斯瑞新材2022年3月16日上市，现市值为73.87亿元；西部材料2007年8月10日上市，现市值为76.75亿元；天力复合2023年7月12日上市，现市值为28.66亿元。现结合《陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《陕西省矿产资源总体规划（2021-2025）》《陕西省“十四五”新材料产业发展规划》及5家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面情况进行分析。

　　从有色金属产业链看：陕西省成矿区域特色明显、能源矿产富集、资源潜在价值大，钒矿、钼矿、金矿分别居全国第四位、第七位、第九位；钛材加工量占全国的65%左右，钼金属深加工能力居世界第三、亚洲第一。根据陕西省有关规划，“十四五”期间，积极实施新一轮战略性矿产找矿突破行动，以钒矿、铜矿、锑矿、钼矿、钨矿、镍矿、金矿、钴矿等战略性矿产为重点，兼顾铅矿、锌矿等优势矿产，突出战略性新兴产业所需矿产，提高矿产资源保障程度。在有色金属新材料产业发展方面，重点抓好轻质合金材料发展，为国家战略需求提供保障；充分发挥龙头企业核心引领作用，打造钛合金、铝、镁合金两条千亿产业链，保持钨、钼、钒、锆等稀有金属材料产业技术优势，发展铜合金材料产业。

　　从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，金钼股份拥有钼金属一体化全产业链条，高品位钼精矿生产技术达到世界先进水平，钼冶金炉料、钼化工及钼金属深加工装备技术居国内同行前列，综合竞争力稳居行业一流。宝钛股份是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，是美国波音、法国空客、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。斯瑞新材在高强高导铜合金材料及制品领域，属全球主要供应商之一，居于头部地位；在中高压电接触材料及制品领域，居于全球行业第一，产品市占率领先；在CT和DR球管零组件领域，是国内少数能够提供此类产品和“一站式”技术服务的企业之一。西部材料是我国稀有金属新材料行业的领先者，公司核电用控制棒、钛合金中厚板、化工锆板、大口径薄壁管、铪材、金属过滤材料及器件、钽设备等系列产品具备较高的市场份额。天力复合属国家级“专精特新”中小企业、高新技术企业，先后引领多个应用领域实现复合材料的国产化、示范化，已成为国内外多家大型装备制造企业（如：宝色股份、森松重工、美国通用电气）的合格供应商。

　　从财务绩效看：金钼股份2023前三季度实现营收88.53亿元（同比+25.29%），归母净利润23.37亿元（同比+140.11%）。宝钛股份2023前三季度实现营收56.11亿元（同比+10.05%），归母净利润5.49元（同比+6.89% ）。斯瑞新材2023前三季度实现营收8.69亿元（同比+21.02%），归母净利润0.68亿元（同比+17.25%）。西部材料2023前三季度实现营收23.51亿元（同比+8.72%），归母净利润1.51亿元（同比+11.35% ）。天力复合2023前三季度实现营收5.47亿元（同比+13.78%），归母净利润0.71亿元（同比+26.06%）。从毛利率看，金钼股份2022年销售毛利率34.77%，2023前三季度毛利率47.92%；宝钛股份2022年销售毛利率21.64%，2023前三季度毛利率22.48%；斯瑞新材2022年销售毛利率18.88%，2023前三季度毛利率20.23%；西部材料2022年销售毛利率22.20%，2023前三季度毛利率22.62%；天力复合2022年销售毛利率22.34%，2023前三季度毛利率23.30%。从销售费用率看，金钼股份2022年销售费用率为0.33%，2023前三季度销售费用率为0.26%；宝钛股份2022年销售费用率为0.77%，2023前三季度销售费用率为0.72%；斯瑞新材2022年销售费用率为1.55%，2023前三季度销售费用率为1.90%；西部材料2022年销售费用率为1.00%，2023前三季度销售费用率为1.27%；天力复合2022年销售费用率为0.81%，2023前三季度销售费用率为0.76%。从存货周转率看，金钼股份2022年存货周转率为9.39，2023前三季度存货周转率为9.42；宝钛股份2022年存货周转率为1.58，2023前三季度存货周转率为1.25；斯瑞新材2022年存货周转率为4.08，2023前三季度存货周转率为2.99；西部材料2022年存货周转率为1.47，2023前三季度存货周转率为1.13；天力复合2022年存货周转率为2.40，2023前三季度存货周转率为1.98。从资产负债率看，2023前三季度，金钼股份资产负债率为12.34%，有息负债率为0.58%；宝钛股份资产负债率为46.52%，有息负债率为17.91%；斯瑞新材资产负债率为35.87%，有息负债率为21.68%；西部材料资产负债率为53.00%，有息负债率为27.24%；天力复合资产负债率为53.30%，有息负债率为0.63%。从净资产收益率ROE看，金钼股份过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为10.59%、4.07%、1.43%；宝钛股份过去三年ROE分别为9.11%、11.15%、9.36%；斯瑞新材过去三年ROE分别为9.87%、11.41%、12.36%；西部材料过去三年ROE分别为6.82%、5.11%、3.63%；天力复合过去三年ROE分别为23.98%、16.97%、16.45%。

　　从ESG建设看：5家上市公司在有色金属行业细分领域具备竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至最新收盘日，金钼股份Wind ESG评分为6.99；宝钛股份Wind ESG评分为5.84；斯瑞新材Wind ESG评分为6.61；西部材料Wind ESG评分为5.62。从研发投入看，2023前三季度，金钼股份研发费用1.87亿元、研发费用率2.11%；宝钛股份研发费用1.88亿元、研发费用率3.35%；斯瑞新材研发费用0.40亿元、研发费用率4.61%；西部材料研发费用1.23亿元、研发费用率5.22%；天力复合研发费用0.24亿元、研发费用率4.42%。根据定期报告披露，金钼股份拥有国内唯一专业从事钼及相关难熔金属研发的国家级企业技术中心，产学研平台建设加快推进。宝钛股份拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术，建有国家级企业技术中心，为国防现代化建设和尖端科技发展做出了重要贡献；拥有世界一流主体设备，属国际第三方质量见证机构以及分析检测基地。斯瑞新材先后获评工信部制造业单项冠军产品奖项、国家科技进步二等奖、中国有色金属工业科学技术一等奖、中国专利优秀奖等；截至2023上半年，公司已获授权发明专利235项。西部材料在各业务领域均取得了一大批具有自主知识产权的核心技术，拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、院士工作站等29个技术创新平台；获自主知识产权授权专利469项，制定国家及行业标准163项。天力复合是多项国标的牵头或主要起草和修订单位，具有完善的科技创新体系；建有层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心等3个创新研发平台，拥有发明、实用新型等各类专利26项。从现金分红情况看，金钼股份自2008年上市以来已现金分红14次，2022年度已落实现金分红9.68亿元、股利支付率72.52%。宝钛股份自2002年上市以来已现金分红21次，2022年度已落实现金分红2.15亿元、股利支付率38.59%。斯瑞新材自2022年上市以来已现金分红2次，2022年度已落实现金分红0.32亿元、股利支付率41.02%。西部材料自2007年上市以来已现金分红9次，2022年度已落实现金分红0.98亿元、股利支付率52.81%。天力复合自新三板挂牌以来每年均实施现金分红，2023半年度已落实现金分红0.54亿元、股利支付率77.02%。

　　从估值水平看：截至2023年12月29日收盘，金钼股份PE为22.84，宝钛股份PE为26.92，斯瑞新材PE为94.68，西部材料PE为41.51，天力复合PE为39.17。金钼股份PB为2.09，宝钛股份PB为2.30，斯瑞新材PB为7.17，西部材料PB为2.65，天力复合PB为6.26。金钼股份股息率3.17%，宝钛股份股息率1.43%，斯瑞新材股息率0.43%，西部材料股息率1.27%，天力复合股息率1.90%。

　　投资建议

　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、铝、铜、钒、钛产业链头部上市公司。黄金价格中期仍有上行动能。锂、镍价格中期依然承压。钴价有阶段性企稳迹象。

　　风险提示

　　全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。