国信证券-中国通胀数据快评：3月CPI同比延续温和上升走势，加工工业拖累PPI同比走弱-240412

　　事项：

　　4月11日国家统计局公布，3月份中国CPI同比为0.1%，较2月回落0.6个百分点，但较1-2月累计同比上行0.1个百分点；PPI同比为-2.8%，较2月回落0.1个百分点，较1-2月累计同比回落0.2个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论：

　　结论：为了规避春节错月带来的影响，一般使用1-2月的累计同比来判断1月和2月的价格走势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和1-2月累计同比相比，3月国内CPI当月同比延续温和上升态势，其中消费品CPI是主要的向上拉动力量，而服务品CPI构成一定的拖累；3月PPI当月同比有所走弱，其中偏中游的加工工业价格同比走弱是主要拖累，而偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比较为平稳。

　　基于高频价格指标的表现，预计4月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，4月CPI同比或上升至0.3%，延续温和上升走势；预计4月国内PPI环比维持负值，PPI同比上行至-2.5%，重回温和上升趋势。

　　3月国内CPI当月同比延续温和上升态势，消费品CPI是主要的向上拉动力量

　　为了规避春节错月带来的影响，一般使用1-2月的累计同比来判断1月和2月的价格走势。

　　3月中国CPI当月同比为0.1%，较2月明显回落0.6个百分点，但较1-2月累计同比上行0.1个百分点。其中3月消费品CPI当月同比为-0.4%，较2月回落0.3个百分点，但较1-2月累计同比上行0.5个百分点；3月服务品CPI当月同比为0.8%，较2月明显回落1.1个百分点，较1-2月累计同比也回落0.4个百分点。

　　整体来看，3月国内CPI当月同比较1-2月累计同比继续小幅上行，延续去年12月以来的温和上升态势，其中3月消费品CPI是主要的向上拉动力量，而服务品CPI构成一定的拖累。

　　 3月CPI环比明显低于季节性水平

　　3月CPI环比为-1.0%，低于季节性水平约0.6个百分点。其中3月食品和非食品价格环比均低于季节性水平。（季节性指2005-2023年春节月在2月的年份同月环比均值，下同）。

　　3月食品环比为-3.2%，低于季节性约1.1个百分点，其中鲜菜、鲜瓜果是拖累食品价格的主要分项；3月非食品环比为-0.5%，低于季节性约0.5个百分点，其中服务是拉低非食品价格环比的主要分项，服务分项中，旅游是拉低服务价格环比的主要分项。

　　 3月PPI当月同比有所走弱，偏中游的加工工业价格同比走弱是主因

　　 3月中国PPI同比为-2.8%，较2月回落0.1个百分点，较1-2月累计同比回落0.2个百分点。其中PPI生产资料价格同比为-3.5%，较2月回落0.1个百分点，较1-2月累计同比回落0.3个百分点；PPI生活资料价格同比为-1.0%，较2月回落0.1个百分点，但持平1-2月累计同比。

　　整体来看，3月国内PPI同比有所走弱，打破了去年12月以来的温和上升态势，其中生产资料价格走弱是主因。生产资料各分项中，偏中游的加工工业价格同比走弱，而偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比较为平稳。

　　 3月PPI环比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工业价格环比偏低是主因

　　 3月PPI环比为-0.1%，较上月上行0.1个百分点，但3月环比仍低于疫情前三年同期均值。其中PPI生产资料3月价格环比明显低于疫情前三年同期均值，PPI生活资料价格环比则基本持平疫情前三年同期均值。PPI生产资料3月环比为-0.1%，较上月上行0.2个百分点，低于疫情前三年同期均值0.3个百分点；PPI生活资料3月环比为-0.1%，持平上月，也基本持平疫情前三年同期均值。

　　生产资料中，3月采掘工业、加工工业价格环比低于疫情前三年同期均值；生活资料中，食品类价格环比明显低于疫情前三年同期均值。

　　基于高频指标对4月CPI和PPI同比的预测

　　基于高频价格指标的表现，预计4月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.1%，4月CPI同比或上升至0.3%，延续温和上升走势；预计4月国内PPI环比维持负值，PPI同比上行至-2.5%，重回温和上升趋势。

　　风险提示

　　政策调整滞后，经济增速下滑。