中诚信国际-地方政府与城投行业研究：2024年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望-240331

　　一季度政策特点：“央进地退”与“控增化存”

　　积极财政基调未改，以中央加杠杆为主助力稳增长，并注重地方政府投资效率问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】赤字率拟按3%安排，低于去年增发万亿国债后的3.8%水平，但整体规模达4.06万亿，较去年增加0.18万亿，体现了适度加力政策要求；新增赤字均由中央承担，中央赤字占比同比抬升0.9个百分点至82.3%，为历史最高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）常态化发行超长期特别国债，今年先发1万亿，通过中央加杠杆加大对国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的支持力度。新增专项债限额3.9万亿再创新高，在强调合理扩大投向领域及资本金范围的同时，要求强化负面清单管理、“严格把好项目融资收益平衡关”，并完善额度分配、“向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”，避免无效低效投资。

　　“14号文”打补丁一揽子化债，“统借统还”、“央行应急流动性贷款”等化债方式落地。继国办秘发“35号文”后，“47号文”和“14号文”相继发布，进一步细化补充化债政策。“控增”方面，一是融资平台债务风险化解实行区域主体“双维度”名单制管理；二是严控政府投资项目融资；三是严控贷款、债券、非标三大融资渠道；四是区县级基投企业境外债融资收紧，但鼓励优质城投企业借用外债。“化存”方面，多地结合自身情况制定了“1+N”化债方案并有序推进落实，化债手段多元。以特殊再融资债券和金融机构参与化债为主继续推进债务置换；贵州率先开启城投债“统借统还”探索；“中央应急流动性贷款”资金落地广西，首批额度为46亿元；甘肃、陕西、重庆、吉林等地探索设立应急周转基金，用于缓释到期债务风险；顺应中央分类推进地方融资平台转型要求，多地加速推动平台转型升级；加速政府拖欠企业欠款清偿。

　　政策影响：稳增长有一定支撑，化债推进下地方投资和付息承压，城投转型或加速

　　积极财政适度加力稳投资，现阶段经济增长或有支撑。一季度地方政府债券尤其是新增专项债发行偏慢，但去年四季度增发的万亿国债结转至今年使用以及今年一季度一般国债发行偏快对一季度的基建和经济形成支撑，整体看财政靠前发力较为显著。

　　央地债务结构逐步调整优化，有利于减轻地方支出压力。新增赤字均由中央政府承担，2024年末中央政府债务余额或将达34.4万亿，占比43.1%、同比抬升0.7个百分点，地方政府债务余额45.4万亿，占比小幅回落。当前地方财政，特别是基层财政持续承压，政府部门杠杆向中央倾斜有助于缓解地方支出压力。

　　名单制管理下地方投资及付息承压，城投转型或加速。地方债务“控增化存”下名单制管理进一步强化，重点区域融资受限加大投资与经济发展压力以及城投付息压力。名单制管理及政策推动下，城投转型将加速。

　　统筹化债与发展的政策基调下，城投分化或进一步加剧。强区域城投有望获得省级政府更大力度的帮扶支持，提升自身信用资质；重点化债区域面临债务增量和政府投资的双受限，信用风险或加速释放。“三大工程”等重点项目仍受到政策支持，能够参与重点项目建设的城投企业信用实力有望进一步抬升；未能参与重点项目建设城投企业或面临更多风险，或存在被加速整合出清可能。

　　政策展望：化债与发展统筹推进，财税体制改革持续深化

　　积极财政政策或持续发力，中央继续保持“进”的力度。稳增长需求下中央或可继续保持“进”的力度，减轻监管政策约束下的地方投资资金压力，助力做好与地方化债的平衡；推动新增专项债加速发行使用，更好发挥专项债稳增长、促基建作用。

　　一揽子化债将进一步落实，并需要结合化债效果及进度适时调整。引导加大金融化债力度；特殊再融资债有望增量发行；分类推动融资平台改革转型，并强化配套政策支持；应急周转资金模式有望进一步推广和完善；地方债务付息压力较大下政策可探索将化债政策进一步覆盖利息偿付的可能性。

　　推动化债长效机制构建，稳步推进财税体制改革。新一轮改革谋划或将重点厘清政府与市场的关系，理顺政府间事权责任，并逐步深化省以下改革。后续将有更多区域在更深层次推进省以下财政体制改革，通过适度上移事权、下放财权、完善转移支付等增强基层财政运行保障。