光大证券-天士力-600535-2023年年报点评：内生业绩全面修复，创新中药丰收在望-240416

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为86.74/10.71/11.81亿元，同比+0.42%/扭亏为盈/+60%，经营性净现金流25.76亿元，同比+12.98%；EPS（基本）0.72元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），股利支付率为46.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合市场预期。

　　点评：

　　全年收入稳健增长，扣非归母净利润高速释放。2023年归母净利润扭亏为盈，与金融资产公允价值变动损失低于上年有关；扣非归母净利润大幅增长，主要系公司内生业绩增长以及计提的资产减值损失较上年同期减少所致。分行业来看，23年医药工业、医药商业营收分别为74.21/12.15亿元，同比+3.22%/-14.21%，工业稳健发展，商业收入有所回落。分产品来看，23年中药、化学制剂、生物药营收分别同比+6.62%/ -5.30%/-23.47%，中药营收延续稳健增长，化药制剂收入下滑与蒂清产品自2022年7月起集采降价有关，生物药营收大幅下滑与市场竞争加剧和院内政策收紧有关。

　　产品结构优化提振毛利率，运营效率大幅提升。2023年，公司销售毛利率同比+2.75pp至66.80%，医药工业和医药商业的毛利率分别同比+1.85pp/+2.29pp，毛利率提升与产品结构改善有关；2023年，公司期间费用率同比+0.73pp至48.70%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.89/-0.33/ -0.57/+0.75 pp，营销和研发投入有所加大。公司内生盈利能力明显回升，扣非归母净利率同比+5.2pp至13.6%。2023年底，公司应收账款同比缩减2.03亿元至6.88亿元，应收账款周转天数同比缩短13.0天至32.8天，运营效率大幅提升。

　　创新中药丰收在望，数智科研引领行业发展。公司坚持创新驱动战略，全年研发投入13.15亿元，同比+29.49%。截至2023年底，公司已拥有98款在研产品，包括41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款处于临床II、III期阶段：2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请，9款创新中药处于临床III期研究阶段，安神滴丸、T89 AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症已完成全部病例入组。现代中药创制全国重点实验室成功组建；与华为云签约共建中医药大模型，结合公司中医药特色数据和华为云盘古大模型，加速现代中药创新与转化。

　　盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长。公司坚持创新驱动战略，积极布局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为11.92/13.45亿元，新增2026年归母净利润预测为15.00亿元，同比增长11%/13%/12%，现价对应PE为20/17/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期。