天风证券-信用债市场周度跟踪：短久期利差上行，低等级城投继续下行-240225

　　短久期利差上行，低等级城投继续下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从中债估值曲线来看，收益率全面下行，产业债和城投债信用等级越低下行幅度越大；中短久期银行二永债收益率大幅下行，1年期各等级永续债下行幅度均超过13bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信用利差走势以上行居多，尤其是短久期债券上行幅度较大，中长久期银行二级债变化较小；此外，中长久期AA-城投债信用利差小幅下行。期限利差方面，国开债、产业债、银行永续债期限利差普遍上行，AA-城投债2Y/1Y和3Y/1Y利差下行超过5bp。等级利差方面，AA-/AAA中长久期城投债等级利差下行超过10bp。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。

　　城投债：利差小幅上行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差小幅上行，其中以中高等级和短久期城投债表现尤为明显。分省来看，宁夏、新疆、海南、上海、天津、江苏等省份上行幅度均超过6bp。截止2月23日，6%估值以上城投债规模仅1,033.50亿元，占比仅0.70%；估值4%以上城投债规模9,576.6亿，占比6.10%；城投债整体估值水平较低。

　　产业债：信用利差整体上行。较上周，建筑材料、国防军工、计算机、机械设备、通信、电力设备等行业信用利差均上行超过6.5bp，银行等行业利差下行幅度较小，在1bp以内，另有交通运输、房地产、社会服务等行业利差小幅下行，均未超过5bp。

　　主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），南新产投平均收益率下行13.8bp，华发集团下行12.8bp，云能投下行12.6bp，济南城建下行12bp，另有济南轨交、济南高新、津城建、上饶城投、云投集团、衡阳城投等主体下行幅度超过10.0bp；银行二永债发行人中，招商银行、江苏银行、民生银行、北京银行、中原银行等收益率下行幅度超过12bp，另有河北银行、杭州银行、平安银行等19家主体收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、龙湖拓展、滨江房产等收益率下行超过70bp，远洋控股、旭辉集团、碧桂园等上行幅度较大。

　　风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议