广发证券-长城汽车-601633-深蹲起跳，迎接一轮向上发展“新”周期-230330

　　站在当下，我们基于公司近期提出的增长方法论的变化，即聚焦于主航道市场的战略调整，我们认为其或成为公司22年短期深蹲后迎来新一轮向上发展“新”周期的转折性标志。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从中长期来看，公司具备典型特征，拥有比较优势，奠定其中长期生命力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司掌舵者有定力，长期追求有质量的增长；顶层决策效率高，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空间来应对竞争；（2）公司组织廉洁高效，执行力强，具备快速调整和落地的实力；（3）产业链垂直整合，打造共赢“森林生态”，相关方关系良好。此外，公司发挥自身差异化优势，积极寻找适合自己的革新道路去挑战和赢得机会。

　　长续航PHEV需求快速提升，公司差异化技术加持下的新一轮产品周期有望实现突围。从公司的新能源转型及实现增长的节奏来看，我们认为核心关注变量依次如下：（1）当前成本约束下的四驱车型渗透率较低，公司全新Hi4通过技术创新实现四驱平价化，全新产品叠加新系列、新渠道、新形象的变革，公司哈弗品牌混动化转型可期；（2）魏牌高端化探索持续推进，大6座智能SUV新车型蓝山值得期待；（3）欧拉聚焦主航道市场发力，进一步打开向上增长空间；（4）海外市场多年深耕，出口销量弹性贡献有望进一步凸显。

　　盈利预测与投资建议：具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。预计22-24年EPS为0.97/0.72/1.07元/股，考虑到23年公司新能源转型的影响，给予A股24年35倍PE，合理价值为37.49元/股，给予“买入”评级；给予港股24年15倍PE，合理价值为18.34港元/股（港元/人民币汇率=1.14），给予“买入”评级。

　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求变化风险