东方证券-特步国际-1368.HK-业绩符合预期，索康尼首年盈利形成第二增长曲线-240320

　　公司发布2023年报，实现收入143.5亿，盈利10.3亿，同比分别增长10.9%和11.8%，业绩基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】末期每股股息8港仙，全年派息比例50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主品牌增长平稳，索康尼2023年成为首个盈利的新品牌。分品牌来看，1）主品牌：2023年收入同比增长7.4%至119.5亿，毛利率同比提升0.7pcts，经营利润率同比持平；2）专业运动：2023年收入同比增长98.9%至7.96亿，毛利率同比下滑0.9pcts，主要由于2023年开启了相对低毛利率的批发模式。索康尼2023年成为首个盈利的新品牌。3）时尚运动：收入同比增长14.3%至16亿，其中中国内地增长达224.3%，是增长的核心驱动，毛利率同比提升7.2pcts，主要由于高毛利率的国内DTC业务快速推进。

　　库存去化顺利，整体运营情况较为健康。报表层面来看，根据wind数据，存货周转天数从23H1的113天，下降至23年底的89天，基本完成公司制定的保增长、清库存的目标。2023年公司经营活动现金流净额同比增长119.5%，表现健康。

　　立足消费和行业大环境，我们谨慎预期2024年业绩。具体来看：1）收入：预计24年集团层面增长不低于10%，其中主品牌目标增长不低于10%，专业运动目标增长30-40%，时尚运动目标增速与集团增速持平；2）盈利：预计净利润增长目标快于销售增长。

　　我们对公司中长期成长性保持乐观态度，一方面，公司主品牌坚持大众运动品牌定位，国内跑步第一品牌的地位逐步稳固；另一方面，随着索康尼品牌的盈利和其他新品牌的快速成长，以及索康尼和主品牌逐渐产生的协同效应，我们认为公司多品牌运营能力持续得到验证，中长期成长性值得关注。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年收入和管理费用率，上调了毛利率和销售费用率），预计2024-2026年每股收益分别为0.45、0.52和0.61元（原2024-2025年为0.47和0.56元），参考可比公司，维持2024年15倍估值，对应目标价7.33元（1人民币=1.0863港币），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，去库存进度低于预期等