长城证券-聚辰股份-688123-Q1业绩同比高速增长，DDR5渗透率提升带动SPD销量增长-240612

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收7.03亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%；实现扣非净利润0.88亿元，同比下降77.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营收2.47亿元，同比增长72.49%，环比增长22.52%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长138.05%，环比增长184.76%；实现扣非净利润0.66亿元，同比增长293.40%，环比增长206.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年业绩同比承压，24年Q1业绩同比高速增长：2023年公司业绩同比承压，主要系受个人电脑及服务器市场需求疲软，以及下游内存模组厂商采购及库存策略调整等因素影响，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2024年Q1公司业绩实现同比高速增长，主要系1.受益于下游应用市场需求的回暖，公司工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品的销售收入同比快速增长；2.公司SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM产品的销售收入同比实现高速增长。2024年Q1，公司毛利率为54.62%，同比增长7.11pcts，环比增长7.02pcts；净利率为20.24%，同比增长7.73pcts，环比增长13.28pcts；公司盈利能力进一步提升。费用端：2024年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/5.01%/15.77%/-1.44%，同比变动分别为-0.18/-1.84/-8.34/-2.48pcts。公司期间费用率同比均减少，主要系公司营业收入快速增长。

　　布局工业、汽车级EEPROM产品，NORFlash产品持续放量：公司的工业级EEPROM产品目前已覆盖了智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制、通讯、蓝牙模块、计算机及周边、医疗仪器、白色家电等众多应用领域，并已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分应用领域占据了领先地位，获得了较高的市场份额。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，公司积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，进一步开发满足不同等级的ISO 26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。目前，公司已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向TWS蓝牙耳机、PLC元件以及AMOLED手机屏幕等应用市场和客户群体批量供货，产品累计出货量已超过1亿颗。公司已成功实现批量交付新一代1.2V/1.8V逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片，闭环音圈马达驱动芯片产品也已获得客户小批量应用。2024年Q1，公司NORFlash产品的出货量超过5,600万颗，单季度销量占2023年全年销量的比例接近70%，公司市场份额和品牌影响力不断提升。

　　存储市场逐渐复苏，DDR5渗透率提升带动SPD销量增长：据TrendForce集邦咨询预估，第二季DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NANDFlash合约价季涨幅同步上修至约15~20%，全线产品仅eMMC/UFS价格涨幅较小，约10%。我们认为，存储市场整体在于逐步复苏的阶段。公司作为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，自DDR2世代起即研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组（主要包括UDIMM、SODIMM、RDIMM、LRDIMM）的SPD产品，该产品内置8Kb SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升，2023年Q4特别是12月份以来，公司SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显；2024年Q1，公司SPD产品的销量同比实现大幅度增长。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前公司与澜起科技已占据了DDR5 SPD领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。受下游需求疲软的影响，公司2023年业绩承压不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.40亿元、4.65亿元、6.45亿元，EPS分别为2.14元、2.93元、4.07元，对应PE分别为27X、20X、14X。

　　风险提示：产能释放不及预期、市场需求波动风险、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。