国信证券-固定收益专题研究：转债发行人年报&一季报回顾，消费、部分制造业表现较好，资源品承压-240509

　　核心观点

　　转债发行人年报&一季报概览：我们对529家转债发行人的情况进行了统计和分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，2023年转债发行人中超过半数净利增速为负，24Q1相对有所改善，有55%实现同比正增长；区间分布来看，转债发行人业绩分化较为明显，24Q1近90家公司实现利润翻倍，但仍有60余家公司净利同比低于-100%；24Q1业绩改善公司的数量超过半数，仍有四成左右发行人的业绩表现欠佳，其中154家出现利润下滑，45家环比亏损加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　消费、部分制造业表现较好，资源品承压：剔除极端值后，业绩表现较好的行业主要集中在下游消费、中游汽车/机械设备等海外业务占比较高的行业、以及交运/公用事业等支持类行业；而上游资源品石油石化、煤炭、有色等则略显逊色，但24Q1已出现明显改善，此外一季报显示消费电子行业也实现一定景气修复。

　　（1）上游资源品：受制于煤炭价格同比下降、原油价格宽幅震荡而下游需求景气度不高的影响，煤炭及石油石化行业公司2023年总体表现不佳，但24Q1炼化相关环节公司均出现明显环比改善；2023年有色金属行业公司业绩表现分化，多家公司因行业加工费下降、原材料价格位于高位等出现业绩下滑，24Q1受益于资源品价格上涨总体环比修复；转债发行人中多数钢铁行业公司2023年均实现了同比正增长，但部分2023业绩高增公司在24Q1出现了净利同环比双跌的现象；大多数基础化工公司2023净利润同比出现下滑，24Q1百川、正丹等受益于相关产品涨价影响，环比利润实现高增。

　　（2）中游材料及制造：受益于比亚迪、小鹏汽车等销量增长、零部件厂商海外产能投产等，汽车及零部件板块转债公司2023及24Q1总体均实现不错增幅；多数机械设备行业转债发行人2023全年表现不佳，柳工、合力等受益于海外业务扩张净利涨幅靠前，24Q1得益于设备更新换代相关政策出台、海外需求复苏及国内补库多数公司实现环比改善；受地产及基建景气不佳、电力设备总体产能过剩影响，中游领域的建筑装饰、建筑材料、电力设备等2023及24Q1表现欠佳，但建筑装饰及建材行业24Q1环比实现一定修复。

　　（3）下游消费：必选消费中，食饮、纺服行业23及24Q1总体表现强劲，农林牧渔行业多数公司23年净利同比为负而24Q1有所修复，医药生物因医疗反腐等影响23年不佳，24Q1实现明显改善；可选消费中各行业2023平均净利表现较好，受23年相对高基数的影响，24Q1各行业同比增速不高，但除美容护理外（行业内转债标的较少）环比均实现较高涨幅。

　　（4）TMT及其他：转债发行人中TMT企业全年业绩不佳，但消费电子的转债发行人24Q1业绩明显改善，胜蓝、朗科、英力等同环比均出现明显回暖；低利率环境下，银行转债发行人一季度整体业绩走弱，绝大多数银行净息差收窄，但总体依旧稳健；疫后出行复苏、电力及燃气降本等因素拉动交运、公用事业转债发行人业绩增长，而环保类表现较差。

　　后续可沿业绩高增+边际改善主线，关注家电/纺服/消费电子等出口链方向、有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件/低空经济标的、以及和地产相关性较强且已实现边际改善的银行/建材方向。

　　风险提示：数据统计不全带来的误差，可转债规则发生变化