华西证券-固收研究报告：5年以上信用债行情火热-240617

　　5年以上信用债一二级行情火热

　　6月11-14日，5年以上信用债表现亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一级市场方面，长久期信用债发行额占比上升且发行情绪较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，15年期“24鲁高速MTN006B”（2.79%）、7年期“24津投19”（3.4%）、15年期“24浙能源MTN002”（2.63%）和10年期“24中建MTN002”（2.63%），全场倍数超过4倍。

　　二级市场方面，长久期品种收益率下行幅度领先，城投债AA及以上评级1、3、5Y收益率下行1bp，而7Y收益率下行3-7bp，10Y收益率下行5-9bp。成交方面，5年以上品种低估值成交占比较高。其中，城投主体津城建5.84年债券低估值23bp以3%成交，湖北交投6.4年债券低估值9bp以2.52%成交，重庆涪陵国资7年期中票新券低估值8bp以2.9%成交。产业债分主体看，陕煤化9.7年中票低估值7bp以2.92%成交，山西焦煤集团9.85年债券低估值3bp成交于2.68%-2.7%，诚通控股7-15年债券多数低估值2-3bp成交。

　　从票息性价比来看，年初以来中短期票据和城投债AAA 10Y收益率下行幅度相对较小，截至6月14日，收益率在2.6%左右，高于同期限地方债和银行资本债，或有一定的行情空间。此外，AA+10Y收益率在2.7%左右，票息仍相对较高。

　　对于5年以上品种，重点关注综合、公用事业、交运和城投行业，考虑到其交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃且有新发债的主体，一级认购新债，持有2个月内卖掉，赚取资本利得；二是负债端比较稳定的账户持有1年及以上，胜率也比较高，随着持有期的拉长，长久期品种的票息和骑乘收益抵御资本损失的能力上升。

　　银行资本债交易和票息策略并行

　　长久期大行资本债成交活跃，依然是重要的交易品种，主选4-5年券。此外，对于成交突然活跃的老券，或存在一定的波段操作机会，例如重庆银行6月以来成交明显增加，前半月成交笔数为28笔，此前每月成交笔数在10笔以下。

　　继续挖掘具有票息的城农商行资本债，关注有成交、绝对收益率较高或有超额收益的主体。例如，二级资本债可以关注1年以内稠州银行、1-3年承德银行等，银行永续债可以关注2-3年郑州银行、1年以内湖州银行等。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。