国投证券-2024年5月金融数据点评：短贷仍在“去虚胖”-240615

　　新增社融尚可，人民币贷款弱于季节性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月新增社融2.06万亿，总体符合季节性；其中政府债净融资贡献了大部分增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增人民币贷款9500亿，弱于季节性；其中企业短贷、居民贷款明显弱于历史同期，是人民币贷款的主要拖累项。

　　居民部门表现依旧低迷。①居民中长贷远低于同期均值。地产“517新政”出台后，5月30大中城市商品房销售并未见明显起色，5月居民中长贷仅新增514亿，远低于过去5年同期均值，地产政策效果有待验证。②居民短贷延续4月的超季节性少增。5月居民短贷同比少增1745亿至243亿，远低于过去五年同期均值。居民短贷延续4月以来的超季节性少增趋势，除居民消费意愿不足外，或许也与短期经营贷及消费贷套利、冲量受监管相关。

　　企业部门贷款结构与4月一致，票据冲量、长贷“平淡”、短贷“缩水”。①5月票融延续高增，远高于历史同期均值；而企业中长期贷款依旧维持4月“不温不火”的态势，新增规模与过去五年同期均值偏差不大。②5月企业短贷延续4月的大幅“缩水”趋势。作为企业短期内资金周转的工具，理论上衡量企业短期资金流动性的指标应和企业短贷增速有一定相关性；我们发现企业应收账款增速领先企业短贷增速约1年左右，若这两个指标出现阶段性背离，则说明企业可能存在借短期贷款进行空转套利的行为。因此，从两者走势相关性的角度出发，今年3月之前企业短贷或许就已经历过资金防空转背景之下的“挤水分”，而后“手工补息”被叫停，短贷进一步“去虚胖”。

　　禁止“手工补息”影响或仍在发酵，M1、M2增速延续“颓势”。①仅企业存款负增，非银存款新增规模远超季节性。继4月负增1.87万亿后，5月企业部门存款再度负增8000亿，远低于过去五年同期均值。而非银部门存款则大幅增加1.16万亿，远高于过去五年均值，显示禁止“手工补息”后，存款搬家或仍在继续。②企业活期存款增速继续下探，M1再刷历史新低。5月企业活期存款继续下滑，相应的M1增速也较4月进一步下行2.8个百分点至-4.2%，续创历史新低。然而，5月存款总额增速止住前期快速下滑趋势，M2增速下滑趋势也较前期放缓，小幅回落至7%。

　　综上，5月新增社融在政府债券拉动下表现不差，而新增人民币贷款在楼市仍然低迷、短贷继续“挤水分”的影响之下，明显弱于季节性。同时，从企业贷款内部结构来看：票据融资依然贡献了半数贷款增量；企业中长贷与过去五年同期均值偏差不大，延续4月以来的平淡表现；而企业短贷在经历了前期资金防空转背景下的“挤水分”后，近两月继续“去虚胖”，5月仍超季节性负增长。最后，非银存款增速在4月小幅回落后，本月再度明显上行，禁止“手工补息”、存款搬家的影响后续或持续发酵。

　　风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期