中金财富期货-策略周报（2024年第18期）-240527

　　宏观策略：金融因素和供给的逻辑更多是驱动过去一段时间价格的强势，需求是下一轮行情的关键。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度全球需求的回暖已经反应在本轮涨价中，但二季度美联储偏紧的货币政策将使得全球制造业景气边际回落，4月全球制造业PMI也已回落至收缩区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而中国目前处于地产链放松的关键时点，地产行业能否实现改善是我国需求复苏的关键，后续仍需观察政策落地的效果。因此需求的持续改善要等待新的信号。整体看这轮修复之后，工业品已不存在明显低估的品种。

　　股指期货：指数阶段内出现调整，但人民币币值稳定、内需政策发力，以及改革预期升温的边际组合令中国资产逻辑变得顺畅，市场的不确定性在降低。指数阶段内调整，但是情绪向上的特征不变，继续关注指数调整企稳之后的机会。

　　铜：矿端问题尚未有效传导至锭端，冶炼企业联合减产未见成效，电解铜产量降幅比较有限，且矿现货加工费出现止跌企稳迹象。下游需求随着铜价大幅上涨而有所下降，铜杆开工率一般，铜管积极应对旺季。铜精矿现货粗炼费维持历史低位，铜矿供应扰动加大，美英制裁俄罗斯金属以及中国经济政策偏积极是铜价超预期大涨的主要原因。介于铜价绝对价格仍太高，下游仍极度畏高，远不足以提供支撑。当然下游处于被迫地位，主导还是资金对挤仓情况的预期。需耐心等待充分调整之后，后期还是会有机会的。但中短期多单还是要规避调整的风险。

　　锌：当前矿端供应仍显紧缺，加工费持续下调，进口窗口关闭，供应端偏紧的逻辑夯实锌价底部，支撑价格高位运行。国内炼厂5月虽暂无大规模检修计划，但预计炼厂将维持较低负荷产量。国内初端企业开工率不及同期，未见明显改善，镀锌厂利润不佳，市场信心不足。有色龙头铜因交仓预期升温，价格开始回落，带动锌价共振调整。，预计锌价持续上行动能将有所衰减，绝对价格偏弱震荡。

　　钢材：517地产政策还在发酵，钢市的主要逻辑在悄然中改变。目前是钢市已经进入到季节性淡季，基本面对价格的影响在减小，而情绪的影响在增强。地产政策的持续出台对情绪有较大的提振，我们预计近期钢市的上涨趋势还会延续。

　　原油：中东地缘局势炒作降温以后，原油市场交易逻辑重回供需基本面上来，国际油价走势冲高遇阻，短期存在适度回调的需要。不过，随着5-6月北半球夏季需求旺季到来，若供应端依旧缺乏显著增长，三季度大概率将出现明显的缺口，预计原油市场整体将迎来偏强阶段。此外，下半年OPEC+是否调整产量政策是关键因素，亦不能排除黑天鹅扰动。

　　橡胶：基本面来看，现阶段天然橡胶供需过剩的矛盾得到缓和，支持价格重心出现小幅抬升。然而，宏观不确定性易作用于沪胶的金融属性，能否形成趋势性上涨存疑，大概率跟随资金情绪呈宽幅震荡筑底行情。单边策略上，我们仍坚持年中前沪胶整体偏空的观点，羸弱的基本面限制了上行空间，关注RU2409合约逢高沽空的机会。

　　油脂油料：目前，巴西南部洪灾造成的产量损失仍对美豆市场有支撑，但美豆内需和外需双降，尤其是今年前4个月美豆对华出口降幅高达40%，不断推升的库存压力正成为美豆上行的重要阻力。美豆开局基本正常，在天气题材成为交易重点前，增产预期将限制美豆市场上升空间。美国农业部对新年度全球大豆作出供应更加宽松的展望，如果未来丰产预期逐步兑现，供需基本面的新格局将推动CBOT大豆价格重心继续下移。马来西亚棕榈油进入增产周期，库存压力下棕榈油市场上行动力不足。豆油和菜油期货保持震荡偏强运行，纷纷探出反弹新高，资金市特征较为明显，需注意短线获利资金减持以及国际原油和外盘油脂走弱对反弹节奏的干扰。国内豆粕和菜粕期货市场近期表现强于美豆，由于成本端高度依赖进口，反弹行情的持续性仍需美豆加以配合。豆一期货震荡回升，继续巩固4600元/吨平台支撑，由于国产大豆供过于求的现状突出，向上突破4800元/吨的难度很大。