山西证券-波司登-3998.HK-ESG评级保持A级，销售旺季表现靓丽，全财年业绩有望超预期-240124

　　事件描述

　　近期，国际权威指数机构MSCI（Morgan Stanley Capital International，明晟公司）公布了最新年度环境、社会及管治（简称"ESG"）评级结果，维持波司登ESG评级为A级，此评级为中国纺织服装业最佳评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　波司登MSCIESG最新评级保持A级，公司持续坚持“可持续时尚”理念。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023财年，公司首次提出“可持续时尚”理念，设立ESG体系，将ESG评级标准纳入发展战略和日常运营，将节能降碳、绿色发展作为企业重要战略。针对环保原料、绿色设计、智能制造、节能降耗、减少污染、绿色物流与仓储、废物管理及包装材料的控制等环节，采取有力措施推进碳排放量化和碳考核目标，推动企业智能化改造和绿色制造转型过程。2023年1月，国际权威指数机构MSCI将公司的ESG评级由BBB级上调至A级，并于2024年1月，维持对公司ESG评级为A级。

　　2023/24上半财年防晒衣新品类拓展取得良好成果，冲锋衣羽绒服成功破圈。2023/24上半财年，公司品牌羽绒服业务实现收入49.40亿元，同比增长28.1%，其中波司登主品牌实现收入44.21亿元，同比增长25.5%。上半财年，波司登品牌推出新款防晒衣产品，推进轻薄羽绒服第二次迭代升级，推出一衣三穿冲锋衣羽绒服、新一代滑雪系列等创新产品，拓展增量业务。2023/24上半财年，品牌羽绒服分渠道看，自营渠道实现收入16.55亿元，同比增长35.6%，自营门店1206家，同比下降22.8%。批发渠道实现收入30.44亿元，同比增长21.1%，经销门店2107家，同比持平。2023年双11期间，波司登品牌获得天猫平台女装第一名、男装第二名；京东服饰排名第一名；唯品会服饰排名第一名；抖音官旗全周期品牌女装单店第一名。公司在电商大促期间保持优异的零售折扣，预计2023年双十一线上折扣8折+，较上年同期仍有改善。

　　当前销售旺季预计公司表现靓丽，近期全国大面积降温利好羽绒服产品销售。下半财年（上年10月-次年3月），为公司品牌羽绒服业务销售旺季，收入占比约9成。根据久谦数据，预计2023Q4波司登品牌天猫、京东、抖音平台销售额同比增长约17%、17%、23%。我们预计进入2023年冬季以来，公司销售表现靓丽，剔除低基数影响，预计零售流水较2021年同期仍有一定幅度增长，线下渠道增速预计快于线上渠道。根据久谦数据，2023年10-12月，波司登品牌线下门店月店效预计同比分别增长约24%、231%、155%。近期我国迎来今年首场寒潮，东北地区东部、华北西部和北部、江淮大部、江南大部等地先后降温8～10℃，全国大范围降温对公司羽绒服销售具有拉动作用。此外，2024年农历春节时间较2023年有所延后，预计将有效拉长公司羽绒服产品销售时间。

　　投资建议

　　公司再获MSCIESG评级为A级，彰显公司在中国纺织服装行业可持续发展实力。考虑公司销售旺季，线下销售表现靓丽，线上各电商平台稳健增长，以及全国近期普遍降温、春节延后拉长羽绒服销售旺季，公司2023/24财年业绩有望超预期。我们上调公司盈利预测，预计FY2024-FY2026营收201.30/231.86/264.17亿元，同比增长20.0%/15.2%/13.9%，归母净利润27.0/31.8/36.8亿元，同比增长26.2%/17.8%/15.7%。1月22日收盘价对应FY2024-FY2026市盈率为12.0/10.2/8.8倍，维持“买入-A”建议。

　　风险提示

　　电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；新产品推出不及预期