光大证券-批发和零售贸易行业老铺黄金招股书一览：专注古法金赛道，“小而美”的黄金珠宝公司-240319

　　专注细分赛道，古法金业内标杆：老铺黄金是古法黄金行业的先行者和领导者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是经中国黄金协会认证的中国古法手工金器专业第一品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司目标客群消费能力较高，据胡润研究院于2023年3月发布的《2023胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金品牌上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一。老铺黄金前身为金色宝藏，创始人和实控人为徐高明先生。

　　黄金产品发展稳健，古法金空间较大：随居民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化，我国珠宝市场稳健发展。中国珠宝市场总销售收入由2017年的5500亿元增长至2022年的7190亿元（CAGR=5.5%），并预计以4.8%的复合年增长率增长至2027年的9094亿元。足金产品是黄金产品中的主流产品，且占比在不断提升。2017-2022年，足金产品销售额从2389亿元增长至3978亿元，CAGR=10.7%，且预计以CAGR为6.3%的增速增至2027的5411亿元。足金产品中主要为普通黄金，但古法黄金增长较快。2017-2022年，古法黄金产品销售额从30亿元增长至973亿元，CAGR=100.5%，并预计以CAGR为15.8%的增速增至2027年的2025亿元。

　　以古法金为特色，专注中高端市场：公司产品以古法黄金产品为主，分为足金黄金产品和足金镶嵌产品，其中足金黄金产品收入占比逐年下滑，足金镶嵌产品收入占比逐年上升，1H2023公司足金黄金产品收入/足金镶嵌产品收入分别为6.53/7.61亿元，分别占比46.1%/53.7%，分别同比增长102%/130%。从售价角度看，足金黄金产品平均售价低于足金镶嵌产品，从毛利率角度看，足金黄金产品毛利率低于足金镶嵌产品7-9个百分点左右。

　　深耕高端购物中心，注重产品研发：公司全部门店为自营门店，采取主题情景店模式，截至2023年11月10日，公司共经营29家主题情景门店，基本位于一线和新一线城市全国高端商业中心。公司单店收入较高，2022年中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店收入排名第一。截至2023年10月，全国排名前十的高端百货商场中，老铺黄金覆盖了其中8家，覆盖率在所有国内黄金珠宝品牌中排名第一。产品研发方面,公司具有成熟的研发团队和研发体系。研发团队方面，截至2023年6月30日，公司研发团队拥有12名专业珠宝设计师，其中大多数设计师拥有十年以上的珠宝设计经验。

　　1H2023收入利润快速恢复，ROE占优：1H2023公司收入利润高增，营业收入同比增长116%，归母净利润同比增长232%。1H2023公司毛利率和净利率均高于业内其他公司，分别为41.66%和13.88%。1H2023公司ROE为40.55%（年化后），在业内表现较为突出，主要是由于其净利率相对较高，公司权益乘数和资产周转率在业内相对较低。

　　投资建议：公司以古法金产品为主，专注古法细分赛道，未来发展空间较大。产品定位相对高端，目标客群消费能力较强，毛利率和净利率均相对较高，虽门店拓展相对保守，但单店收入较高，在一定程度上弥补其门店数量较少的劣势。公司品牌力和产品力均较强，截至2023年11月公司门店共计29家，一线城市中只有北京门店数量相对较多，未来仍有较大开店空间，预计未来几年新开门店共计47家，对比29家有较大增幅，建议关注。

　　风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。