光大证券-2024年1~2月经济数据点评：开年数据超预期，成色几何？-240318

　　事件：

　　2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据：工业增加值累计同比增7%，预期增4.3%；固定资产投资累计同比增4.2%，预期增3.0%；社零累计同比增5.5%，预期增5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　2024年经济开局平稳，1-2月社零、固投、生产和出口均超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纵观开年经济数据，春节效应表现明显，服务及餐饮消费保持相对较高景气度，节后复产复工节奏偏慢和雨雪天气多发，影响制造业投资与基建投资，与2月CPI同比跳增、PPI跌幅走阔所释放信号一致。

　　向前看，开年后稳增长政策密集快速落地，包括新一轮设备更新和消费品以旧换新、城中村改造及保障房建设资金陆续到位、热点城市优化限购政策、广义财政进入发力期，伴随天气转暖及人员陆续到岗，经济运行将延续复苏势头。

　　消费：服务及餐饮消费保持高景气，商品消费中可选品、汽车家电表现为突出。

　　1-2月社零累计同比增5.5%，略高于市场预期。受春节影响，服务及餐饮消费景气度较强，均保持在两位数以上同比增速，商品零售同比增速小幅回落。商品消费中，通讯器材、烟酒、娱乐用品同比增速均在两位数以上，主要受春节假期中探亲访友聚餐、线下娱乐活动增加的提振；汽车及家用电器同比增速也有回升，主因年初汽车厂商及家电品牌集中开启降价促销。地产链条的家具、建筑建材消费同比增速双双转正，主要是受去年年底以来多地二手房销售企稳的提振。

　　制造业：延续复苏，产业升级链条表现较强。

　　1-2月固投累计同比增速为4.2%，高于预期的3.0%，分项来看，制造业投资同比增速上行，基建投资同比增速小幅回落，房地产投资同比跌幅走阔。

　　制造业投资同比增速相对上月上行，但环比增速低于季节性，主要受春节假期后，复工复产节奏相对偏慢的影响。产业升级链条中的运输设备、电气机械、有色金属表现较强，是制造业投资的主要拉动项。向前看，随着制造业去库走向尾声、盈利好转、外需企稳回升，叠加新一轮设备更新启动，预计年内制造业将维持温和复苏。

　　基建投资：年后同比增速小幅回落，广义财政扩张将对基建投资构成支撑。

　　受春节假期及雨雪天气的影响，1-2月基建投资同比增速小幅回落，建筑业商务活动PMI连续环比下行。节后随着天气转暖和企业陆续复工，预计基建施工将逐步进入旺季，广义财政扩张也将带来支撑。一方面，今年基建可用资金相对充足，另一方面，预计3月地方债尤其是新增专项债将进入发行高峰期，将对3月基建投资构成较强的支撑。

　　地产：景气度继续回落，“三大工程”部署加速推进。

　　1-2月全国商品房销售额、销售面积同比增速回落，开发投资同比增速继续下行，新开工和竣工均构成拖累。为对冲房地产开发投资下行压力，开发商融资端、优化限购政策和“三大工程”的政策继续加码。融资端，目前31个省份312个城市已建立了城市房地产融资协调机制；限购政策端，春节前后苏州、深圳、杭州等热点城市继续解绑限购政策；“三大工程”方面，城中村改造资金落地速度最快，改造专项借款已实际发放超过一千亿元，保障性住房项目融资也有所进展。

　　风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。