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核心观点
估值接近历史底部,风险释放充分,安全边际充足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年1月23日,申万医药指数PE(ttm)为25.10倍,处于近年来估值底部区域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,医药行业的估值从2020年以来经历了一个较长的下行周期,核心原因是由于:(1)高估值下由于长期回报率的下降,估值有收敛的内在动力;(2)多个核心细分赛道(严肃医疗场景下的药品/器械/服务、CXO和消费医疗等)的外部政策、经营环境、行业景气度、公司经营周期等均出现一定程度波动。目前阶段,我们认为仿制药/高值耗材存量大品种后在集采后业绩得到出清,创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点,院内药品/器械相关公司将迎来新的增长周期;随着海外一级市场投融资率先企稳,海外收入占比高的CXO、生命科学上游试剂/耗材公司业绩有改善预期;宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏;目前医药行业各细分赛道政策、景气度下滑等诸多风险已经得到充分释放,估值安全边际充足,底部特征显著。
重视确定性/拐点型机会。我们仍然维持《医药行业2024年投资策略:寻找确定性和拐点型机会》中的观点,医药行业整体进入高质量发展阶段后,业绩增长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺,也有望带来超额收益;另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。重点关注:(1)估值合理,同时业绩具有较强确定性/成长性的公司/细分行业;(2)具有反转预期的公司/细分行业。从确定性角度,我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、康复设备龙头等;从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度,我们建议关注龙头CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套行业等(重点公司估值、推荐逻辑详见正文部分)。
风险提示:药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期;政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟;全球制药工业产业链分工发生重大不利变化;一级市场投融资恢复力度不及预期,导致生命科学上游产业链、CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。
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