国投证券-啤酒行业专题：原材料成本的毛利率敏感性分析-240430

　　大麦：澳麦“双反”政策取消，大麦价格持续下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从啤酒厂商的原材料采购模式看，国内大部分啤酒企业往往选择于年底采用多元化方式降低原料成本波动风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）得益于澳麦“双反”政策的终止，预计2024年我国或将重新向澳大利亚进口大麦，将进一步降低我国大麦的整体采购成本，啤酒企业的原料成本压力有望缓解，盈利能力进一步释放。啤酒厂商能够以2023年年底的较低价格提前控制未来一年大麦成本价，有望缓解2024年啤酒企业的原料成本压力。

　　包材：包材价格整体回落，降低成本端支出。瓦楞纸价格仍处在回落区间，2024年其主要原料废旧黄板纸价格可能继续承压，成本端对瓦楞纸价格走势支撑不足。平板玻璃市价预计将保持平稳，或有小幅提升，承压有限。2023年全年玻璃消费良好，以致临近年末多数厂家库存压力不大，让利出货的现象较少，以往玻璃行业在年末常现的“冬储”现象减弱。铝价预计稳中有降，减轻酒企成本压力。预计2024年国内铝供给先低后高，需求前强后弱，上半年将呈现震荡回升趋势，下半年价位有所下降，一定程度上减轻啤酒厂商的成本端压力。

　　毛利率敏感性测算：青岛啤酒提前控制大麦价格，增加铝材招标次数。基于大麦价格下跌10%-15%、包材成本低位震荡的预期，预计青岛啤酒毛利率将上升0.9pct至1.4pct。华润啤酒推动振兴国麦种植，提高包材采购频率。基于大麦价格下跌10%、包材成本维持低位的预期，华润啤酒毛利率预计将上升0.6pct。重庆啤酒年初提前控制大麦成本，铝材开展套期保值。基于大麦价格下跌7%、包材成本下降1%的预测，重庆啤酒毛利率预计将上升0.9pct，利润弹性较大。燕京啤酒优先集团内部供应，期货采购控制成本。基于大麦价格下跌5%、包材成本低位无明显变化的预测，燕京啤酒毛利率预计将上升0.7pct。

　　投资建议：原材料成本压力缓解，重视啤酒龙头毛利率弹性。展望2024年，啤酒企业成本端压力确定性改善，大麦价格持续下跌，包材价格整体回落，盈利能力弹性有望释放。当前板块整体估值水平已具备配置性价比，推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。展望2024年，啤酒企业成本端压力确定性改善，大麦价格持续下跌，包材价格整体回落，盈利能力弹性有望释放。具体而言，由于各家酒企原材料成本占比略有差别，且平滑成本方式及期限存在差异，原材料成本下降对青岛啤酒、重庆啤酒带来的的毛利率弹性相对更大，由于当前板块整体估值水平已具备配置性价比，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。

　　风险提示：敏感性测算假设条件变化、需求不及预期、竞争格局恶化