长江证券-化工行业钛精矿专题：供需向好，景气长牛-240629

　　钛资源：钛白粉和钛金属产业链的起点

　　钛矿是钛产业链的起点，是生产钛白粉和钛金属不可或缺的原材料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】钛产业有钛白粉和海绵钛两个大单品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）钛白粉主要成分是二氧化钛，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。钛金属具有诸多优异的物化性质，近年在航空航天、海洋工程等新兴领域中的应用快速增长。

　　需求端：钛白粉需求稳固，海绵钛快速增长

　　钛白粉为钛资源需求基本盘，占比八成，主要用作涂料。参考海外美国、日本发展经验，中国未来十年建筑翻新需求有望快速增长，拉动建筑涂料需求有望重回增长通道。全球发展中国家经济增长迅猛，全球钛白粉需求具有长期韧性。海绵钛需求快速增长，应用场景不断增加，手机等消费电子产品也纷纷使用钛金属。预计钛精矿2024/2025全球需求增速为2.7%/2.8%。

　　供给端：老矿供给扰动，新矿增量有限

　　全球钛矿供给集中在莫桑比克、南非、澳大利亚、马达加斯加等资源国，矿权集中在少数企业手中，供给端寡头垄断。海外生产商主要为力拓（Rio Tinto）、特诺（Tronox）、伊鲁卡（Iluka）、肯梅尔（Kenmare）等跨国巨头，国内主要为攀钢集团、龙佰集团等龙头企业。

　　2023年海外老矿濒临枯竭，减产/停产事件频发，供给相比往年巅峰有所衰减。优质资源濒临枯竭，全球最大的两家金红石供应商，Base Resources和Sierra Rutile均预期于2024年停产，全球金红石供给预期将持续收缩，减少36.6万吨/年（TiO？折纯）钛矿供给，占2022年全球钛矿产量的3.9%。供给扰动频发，力拓、伊鲁卡、肯梅尔2023年均有所减产，或是因为设备损坏，或是因为窑炉检修。肯梅尔预计资源枯竭导致的供应衰减或将持续至2027年。

　　供给格局和钛矿属性限制未来产能释放。一方面，由于全球钛资源分布不均，集中在少数跨国矿企手中，寡头扩产相对克制，项目最终投资决定往往耗时较久，产能扩张也相对缓慢。另一方面，钛矿多数为共伴生矿，与铁、锆、稀土资源伴生，新建产能受伴生资源景气度的牵制。整体而言，未来几年行业新增产能有限，未来仅龙佰集团、太和铁矿、济南域潇（莫桑比克4623C项目）、Sheffield（燕钢合资）有较大增量，预计2024/2025全球供给增速为2.6%/2.6%。

　　景气展望：钛矿供需向好，钛产业链利润或向上游集中

　　钛矿供需格局良好，景气有望高位维持。钛白粉竞争有变，产业链利润或持续向上游集中。需求端，钛白粉需求稳固，海绵钛快速增长；供给端老矿逐步枯竭，新矿增量有限。钛矿供需格局良好，景气有望长期坚挺。此外近年下游钛产品需求旺盛，钛白粉和海绵钛产能有所投放，未来钛产业链利润或进一步向上游资源环节集中。

　　投资建议：布局钛产业链一体化龙头龙佰集团

　　龙佰集团是全球产能第一的钛白粉企业，具有151万吨/年钛白粉产能，8万吨/年海绵钛产能，2023年生产钛精矿147.5万吨，一体化优势卓著。公司注重股东回报，自上市以来坚持分红，累积分红金额174.9亿，2019~2023年平均（算术平均）股利支付率为70.9%。未来几年全球钛矿供给仍将紧张，而公司钛精矿年产能有望从140万吨提升至248万吨，或将持续受益。

　　风险提示

　　1、终端需求不及预期；2、行业产能扩增超预期；

　　3、新项目进度低于预期；4、环保政策风险。