民生证券-有色金属行业深度报告：“底部掘金”系列之一，能源金属投资手册-231119

　　在碳中和、碳达峰的时代背景之下，全球新能源行业发展星辰大海。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球新能源行业发展如火如荼，风光储、电车等主要新能源高速增长以及氢燃料电池、核电等重要前瞻技术的突破，对多种有色金属的需求拉动显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本报告主要探讨新能源行业发展的驱动下，除传统的锂钴镍等市场较为熟悉的能源金属外，还有哪些可能被忽视的有色金属品种的投资机会，涉及白银、锑、钨、锡、高纯石英砂、铟、镁、钒、铂钯、锆、锰、钼、铀等金属，试图打造“能源金属投资手册”。

　　光伏产业链领域：装机高景气，银、锑、石英砂等材料供需缺口放大。随着硅料价格下降和TOP-Con等电池技术的迭代，全球光伏行业发展提速，根据CPIA预测，预计2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR为22.75%，其中中国光伏新增装机量CAGR预计为22.78%，发展前景良好。光伏产业链中，从光伏银浆、光伏玻璃、光伏切割钨丝，到涂锡锡带、光伏坩埚、光伏靶材等将分别带动银、锑、钨、锡、高纯石英、铟等材料需求，其中白银、锑等品种的下游需求中光伏领域占比已经超过10%，且未来占比有望不断提升。

　　新能源车和储能领域：电池技术创新和汽车轻量化拉动多种金属需求。随着中国、欧洲以及美国三大主力市场持续推动能源转型，全球新能源车销量和渗透率稳步上升，根据民生电新团队预测，全球新能车总销量2021-2025年CAGR超过30%。此外为保障清洁能源大规模发展和电网安全经济运行，在政策驱动下全球储能装机高速发展，预计2025年全球储能装机规模将达到488GWh，对应2021-2025年CAGR为101%。我们认为，新能源车渗透率的提升，使汽车轻量化需求更加迫切，提升镁合金需求，此外固态电池、磷酸锰铁锂电池、燃料电池、钒电池等新的电池新技术，均在某些方面较传统锂电池的具备优势，存在较大发展潜力，相应电池路线可带动锆、铂族金属、锰、钒等金属品种需求。

　　风电、核电作为传统清洁能源重要一环，可带动钼、铀需求上升。目前风电已在全球范围内实现规模化应用，2021年以来风机大型化和轻量化进程加速，带来风机价格下降，刺激需求，且全球海上风电长期可开发资源量丰富优质，风电装机中长期增长确定，全球风电新增装机规模2023-2025年GAGR可达8%，风电装机不断推进下，风力发电机齿轮箱用含钼钢需求也将稳步增长。2011年福岛核电站事故影响逐步消散，近年来全球核电装机量有明显回升之势，带动核电原材料铀金属价格中枢持续抬升，核能发电作为清洁、高效的能源，在全球能源价格中枢上升的背景下重要性不断抬升，铀战略资源地位凸显。

　　风险提示：金属价格大幅下跌风险、新能源需求不及预期，美国加息超预期